1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 01 月月 26 日日公公司司研研究究评评级级：买买入入(维维持持)研究所：证券分析师：刘洁铭S联系人：景皓STable_Title预预调调酒酒乘乘风风破破浪浪，威威士士忌忌扬扬帆帆起起航航百百润润股股份份（002568）公公司司深深度度研研究究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/24表现1M3M12M百润股份-10.7%13.9%12.1%沪深 300-3.8%-2.4%17.0%市场数据2025/01/24当前价格（元）25.1552 周价格区间（元）15.00-28.98总市值（百万）26,391.63流通市值（百万

2、）18,017.27总股本（万股）104,936.90流通股本（万股）71,639.23日均成交额（百万）235.96近一月换手（%）1.17相关报告百润股份（002568）公司点评：创世版产品首发，开启威士忌业务新征程（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方2024-11-22百润股份（002568）2024 年三季报点评：Q3业绩短期承压，11 月威士忌新品值得关注（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方2024-10-31百润股份（002568）2024 年中报点评：高基数下经营稳健，清爽及威士忌值得期待（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方2024-07-31百润股份（002568）2023 年报及 202

3、4 年一季报点评报告：Q1 开局平稳，期待清爽新品（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方2024-04-27投投资资要要点点:威威士士忌忌跬跬步步千千里里，预预调调酒酒龙龙头头迈迈向向新新征征程程。百润股份成立于 1997年，2003 年推出 RIO 预调酒，深耕行业 20 余年，在产品研发、品牌塑造、渠道发展上都积累了丰富的经验，成为国内预调酒龙头，市占率长期保持第一。公司 2016 年开始布局威士忌业务，经过 8年的积累和打磨，威士忌业务也将成为公司重要的业绩增长点。国国产产威威士士忌忌星星辰辰大大海海，崃崃州州点点亮亮中中国国产产区区。威士忌是全球烈酒之王，在全球主要经济体国家，威士忌几乎都是

4、第一大烈酒。我国威士忌行业 2015 年开始进入快速发展阶段，进口规模 9 年增长 5.4 倍，但是体量尚小，年零售规模仅 150 亿元规模左右，和白酒市场相比尚在起步阶段。供给端，国内威士忌以海外品牌主导，进口价格高昂，单一麦芽在中国加速增长；需求端，我国威士忌消费者集中在高线、高学历、高收入群体，下沉市场占比较低，目前仍是蓝海，威士忌可以为年轻消费者提供一款白酒以外的烈酒选择。公司旗下崃州蒸馏厂自 2016 年筹建，2021 年建成投产，累计投资接近 40 亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂。2024 年 11 月创世版产品首发，受到市场热捧，流通产品预计于

5、 2025Q1 发布。公公司司的的竞竞争争优优势势在在于于爆爆品品打打造造能能力力、全全产产业业链链布布局局和和持持续续深深化化的的渠渠道道网网络络：1）深深耕耕预预调调酒酒二二十十年年，三三次次引引领领行行业业热热潮潮。自 2003 年进入预调酒行业以来，凭借强劲的产品研发实力和对行业和消费者的深刻理解，多次引领预调酒增长，市场占有率连续多年位列行业第一，已经成为预调酒品牌的代名词。2）全全产产业业链链优优势势：公司的原有主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势，具备坚实的技术研发基础。另外，公司烈酒生产基地已经投产，未来有可能成为中国威士忌的代表，与公司的预调酒业务实现战略协同。3）预预

6、调调酒酒渠渠道道网网络络为为威威士士忌忌业业务务发发展展助助力力：公司销售网络覆盖全国四个大区，截至 2024H1 全国经销商数达 2116 个。公司巩固华东和华南大本营市场的同时，加强华北、华西等薄弱市场布局，弱势市场收入占比整体呈提升趋势。我们认为以现有预调酒渠道网络为基础，2025Q1威士忌流通产品上市后有望逐步放量。预预调调酒酒受受宏宏观观需需求求影影响响短短期期承承压压，长长期期有有 10 倍倍以以上上成成长长空空间间。预调酒的核心消费群体主要为 18-23 岁的年轻消费群体，短期由于宏证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2百润股份（002568）2023 年业绩预告点评：业绩表