【公司研究】利民股份-在成长的道路上不断飞奔-20200516[28页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 05 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 16.61 元 利民股份（利民股份（002734） 化工化工 目标价： 21.45 元（6 个月） 在成长的道路上不断飞奔在成长的道路上不断飞奔 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱： 分析师：周

2、峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.87 流通 A 股(亿股) 2.46 52 周内股价区间(元) 12.12-18.1 总市值(亿元) 47.60 总资产(亿元) 49.77 每股净资产(元) 7.73 相关相关研究研究 Table_Report 公司公司并购威远资产组并购威远资产组，补强体系短板补强体系短板。2019 年之前，公司主要布局了保护性杀 菌剂，所涉及的除草剂和杀虫剂较少。公司通过并购互补性极强

3、的威远相关资 产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板，同时，威远资产组的制剂收入 占比不低，与公司产生的协同效应更强。 代森产品在巴西市场取得突破，未来有望放量。代森产品在巴西市场取得突破，未来有望放量。巴西市场是全球最大的代森锰 锌制剂使用市场，年需求量 4-9 万吨。据世界农化网统计，2017 年巴西大豆杀 菌剂市场价值代森锰锌位居 10 位，达到 1.2 亿美金。利民股份从 2007 年就开 始关注巴西市场代森锰锌登记。 截止 2019 年 7 月， 利民股份在巴西市场支持客 户总共获得 4 个代森锰锌原药登记证，6 个代森锰锌单剂登记证（含控股子公 司双吉化工）。预计未来利民股份代森

4、锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性 增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 公司持续滚动发展，稳步推进。公司持续滚动发展，稳步推进。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过 收购、整合、内生扩张实现 4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。 2020 年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化 学年产 500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产 500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新 建项目、双吉公司年产 1 万吨代森系列 DF 项目的建设，另外，完成利民化学 年产 1.2 万吨三乙磷酸铝原药技改项目和新威远新型绿色生物产品制造项目的 备案、环评工

5、作，适时启动项目建设。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农 药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 41.3、49.0 和 57.7 亿元，归母净利润分别为 4.1、5.4 和 6.2 亿元，EPS 分别为 1.43、1.87 和 2.16 元。我们选取了行业中与利民股份业务最为相近的四家公司，2019 年 四家公司的平均 PE 为 40 倍，2020 年平均 PE 为 18 倍。结合对标公司的估值 和利民股份的情况，给予公司 2020 年 15 倍 PE，对应股价 21.45

6、 元。首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实 现或不及承诺，汇兑损失风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2832.67 4133.53 4903.60 5771.14 增长率 86.46% 45.92% 18.63% 17.69% 归属母公司净利润（百万元） 321.89 409.96 536.44 617.87 增长率 56.17% 27.36% 30.85% 15.18% 每股收益 EPS（元） 1.12 1.43 1.87 2.16 净资产收益率 ROE 15