1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年1 1月月2727日日生猪养殖行业投资框架生猪养殖行业投资框架2025更新版更新版行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-S0980523030001证券分析师：江海航010-S0980524070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要u关键结论关键结论1、猪周期展望：、猪周期展望：我们认为2024年是非瘟大周期余震的结束，2025年是新周期

2、的开始，由于当前行业整体资本开支意愿较低，未来头部企业与家庭农场会不断蚕食行业中段养殖成本高的产能。如若发生新的生猪疫病或者政策干扰，行业仍会在外力因素下，出现大幅度的周期性波动。2、竞争格局展望：、竞争格局展望：头部企业出栏扩张空间仍然足够，行业竞争转向规模企业之间的竞争，成本低的企业仍有足够的成长空间。3、产业发展趋势：、产业发展趋势：国内生猪养殖屠宰一体化或双向奔赴，成本管理优秀的企业最终有望胜出。u 投资建议投资建议拥抱高ROE价值标的，由于一线养殖生产管理较标准工业品管控难度更大，能长期维持优势的猪企是更加稀缺的行业资产，头部强者恒强。u 股价上行的驱动股价上行的驱动第一，生猪产能预

3、期去化或者猪价预期抬升，头均市值在猪价景气周期的隐含义是头均盈利*PE，猪价高度预期将直接影响市值提升空间。第二，企业成本及出栏兑现，优质猪企可以通过自身市占率提升和单位超额盈利得到市场认可。u风险提示：风险提示：不可控的动物疫情引发的潜在风险；生猪不可控的动物疫情引发的潜在风险；生猪价格波动剧烈的风险，价格波动剧烈的风险，饲料原材料价格波动剧烈的风险饲料原材料价格波动剧烈的风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录猪周期分析与展望0101猪价判断的前瞻指标0202企业竞争现状与展望0303养殖与屠宰的一体化0404行业相关标的介绍05053风险提示0606请务必阅读正文之后

4、的免责声明及其项下所有内容一、猪周期分析与展望一、猪周期分析与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容周期复盘：周期复盘：非常有规律的猪周期非常有规律的猪周期u 21世纪以来，国内经历了世纪以来，国内经历了5轮猪周期。轮猪周期。u 规律总结如下：规律总结如下：1、基本、基本4年一轮；年一轮；2、猪价大涨后必大跌；、猪价大涨后必大跌；3、现金流是行业关键、现金流是行业关键。5表：21世纪以来五次猪周期猪价波动情况产能去化产能去化核心驱动核心驱动起止时间起止时间亏损亏损(月月)最大最大亏损幅度亏损幅度盈利盈利(月月)最大最大盈利幅度盈利幅度周期周期长度长度上行阶段启动因素上行阶段启动因素非

5、典去产能非典去产能1997.072004.099-200112007.2年1.(核心)“非典”期间宰杀母猪、补栏停滞；2.(催化剂)04年禽流感疫情，猪肉替代消费增加；3.(催化剂)豆粕价格上涨带动养殖成本上升。疫情去产能疫情去产能2004.102008.0413-105295853.5年1.(核心)2006年高致病性猪蓝耳病疫情导致能繁母猪数量与生产效率双降；2.(催化剂)饲料价格再升。市场去产能市场去产能2008.052011.097-200336653.3年1.(核心)猪价两次探底导致的产能去化；2.(催化剂)2011年初雨雪冰冻灾害导致部分地区母猪流产、仔猪腹泻等疫病流行。市场去产能市

6、场去产能环保去产能环保去产能2011.102016.0642.5/14-625/-370(散户/规模场)13.5/42460/7204.7年1.(核心)猪价多底亏损，散户规模场产能双去化；2.(扰动因素)成本分化和环保禁养导致的规模场扩张与散户去产能并行。3.(扰动因素)“中央八项规定”、“闰九月”和新环保法实施导致的供需短期失衡。非瘟去产能非瘟去产能 2016.072021.1 9/6.5-325/-326(外购仔猪/自繁自养)41.5/443080/2781 4.5年1.(核心)18年非洲猪瘟疫情带来蛋白缺口；2.(催化剂)大范围环保禁养导致生产恢复困难。资料来源：畜牧产业经济观察，国信证