1、全球公共养老金研究系列（五）美国 CalPERS：资产负债管理的平衡术 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 前瞻性产业 2025年 1月 25日 相关研究报告相关研究报告 前瞻性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（一）挪威 GPFG：长周期股权投资的魅力，2023.5.14 前瞻性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（二）加拿大 CPP：追寻财务可持续的终极答案，2023.8.4 前瞻性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（三）日本 GPIF：保守稳健型养老基金进化论，2023.11.7 前瞻

2、性产业深度报告-全球公共养老金研究系列（四）法国 FRR：养老储备基金的“蜕变”，2024.6.27 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 郝博韬郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 石艺石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 平安观点：本篇报告为全球公共养老金系列的第五篇，以加州公共雇员退休基金（CalPERS）为研究对象，主要从发展历程、运营管理制度、投资管理策略、资产配置偏好、资产收益，以及可持续投资等方面梳理其特点，最后据此总结出值得借鉴的经验。背景概况：背景概况：美国加州公共雇员退休基金（CalPERS）于 1

3、932 年在美国加州成立，旨在为州政府雇员积累和提供退休养老金，后续逐步扩大到覆盖各类公共部门的工作人员。目前，CalPERS 管理多个基金计划，其中规模最大的 PERF 占比在九成以上。PERF 资金主要来源于雇员缴费、雇主缴费以及投资收益三部分，其中投资收益占比较大；支出主要用于给付退休、死亡的费用和支付遗属的补助，支出压力逐年加大。截至2024财年末，PERF净资产规模达到5066亿美元，自1997-2024财年的复合增长率约为 7.3%，规模处全球同类型基金前列。投资策略：投资策略：从运营管理来看，CalPERS 以董事会为核心，由管理董事会和执行办公室构建了两层次组织管理架构；其信息

4、披露制度的完善性在全球主流养老金中都是较为突出的。从投资管理来看，CalPERS 以“资产负债管理”（“资产负债管理”（ALM）框架框架为核心，旨在平衡养老金未来预期的支付成本和投资收益。其主要包括三方面内容：一是资产端资产端审查，主要使用资本市场假设来预测投资预期回报，二是负债端负债端审查，是基于经验性研究，通过精算操作预测基金未来的支出情况；三是贴现率贴现率确定，其既是用于计算雇主成本及雇员供款的利率，也是资产组合的长期预期投资回报率。在 ALM 框架指导下，CalPERS 具体制定战略资产配置目标，规定大类资产的投资范围及比例、投资基准，及各类资产的投资方法和策略。从风险管理来看，Cal

5、PERS 构建了包含事前控制、事中监测、事后报告的风险管理框架，对投资组合整体及各类型资产制定了基于不同风险管理基准的投资约束，致力于管理投资过程中可能面临的托管、集中度、利率、信用以及外汇等风险。投资实操：投资实操：以 CalPERS 中规模最大的 PERF 为研究对象。PERF 过去三十年来资产规模不断增长，投资收益已成为主要增量来源；各年度投资收益率变动幅度较大，但长期收益率比较稳定。从实际资产配置来看，PERF 主要投资于股票、债券、另类等三类资产。近年来，PERF股票投资中本国资产占比过半，海外配置于发达经济体；债券投资以公司债和政府债为主，近年来公司债比重提升而政府债比重下降；另类

6、资产当中，私募股权中本国投资占比较高，国际投资币种以欧元为主；私募债权自 2023 财年开始配置，2024 财年有所增配；实物资产配置比重提升，增持基础设施资产。从最新业绩看，2024 财年 PERF 的投资回报率为 9.3%，高于 6.8%的预期回报率；其中股票投资收益率 17.1%贡献最大，债券（3.7%）、私募股权（10.9%）和私募债权（17.0%）投资回报率均有改善，仅实物资产（-7.1%）拖累明显。证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。前瞻性产业行业深度报告 2/45 可持续投资：可持续投资：C