【公司研究】利尔化学-技术优势打造护城河草铵膦龙头腾飞在即-20200331[20页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 公司深度研究|化工 证券研究报告 利尔化学（利尔化学（002258.SZ） 技术优势打造护城河，草铵膦龙头技术优势打造护城河，草铵膦龙头腾飞在即腾飞在即 核心观点核心观点： 公司是公司是氯代吡啶与草铵膦除草剂龙头企业氯代吡啶与草铵膦除草剂龙头企业。 根据公司年报， 公司是中国 工程物理研究院首家军转民上市企业， 是全球范围内继陶氏益农之后最 先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业， 在国内率先开发出了 氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。公司以 技术立足， 持续的研发投入打造高壁

2、垒， 草铵膦领域持续的技术突破与 产能增长为公司打开广阔成长空间。 草铵膦需求增速快， 公司草铵膦需求增速快， 公司技术突破技术突破引领引领产能扩张产能扩张。 公司全面掌握了草铵 膦合成关键技术，广安利尔率先突破气相法 MDP 生产技术，并线成功 后有望大幅降低草铵膦生产成本，技术优势下公司草铵膦产能大幅扩 张。 全球草铵膦需求在转基因抗性种子推广与百草枯等传统灭生性除草 剂替代需求的推动下快速增长， 传统转基因草甘膦抗性受耐受性杂草影 响增长逐渐放缓，新的除草剂抗性需求预计将推动草铵膦需求加速增 长，随着性价比逐渐体现，未来有望复制草甘膦的成长轨迹。 现有品种现有品种地位地位稳固稳固构筑业绩

3、基础构筑业绩基础， 新品种持续推出， 新品种持续推出打开成长空间打开成长空间。 公司 传统主业氯代吡啶类除草剂与草铵膦除草剂地位稳固， 草铵膦价格已跌 至底部区间， 未来继续下行空间较小。 公司借助技术优势推出新品类农 药品种，目前涉及的品种包括氟环唑，丙炔氟草胺等，新品种将助力公 司扩展业务版图，打开成长空间。 根据我们的财务模型及假设，根据我们的财务模型及假设，综合考虑公司产能建设进度与产品供需综合考虑公司产能建设进度与产品供需 关系，关系，我们预计我们预计 20-22 年业绩分别为年业绩分别为 0.80/ 1.30/1.59 元元/股股。考虑到公 司的草铵膦行业龙头地位和未来三年的业绩增

4、速，参考可比公司估值， 我们给予公司 2020 年利润 20 倍 PE 估值水平， 对应合理价值为 16.00 元/股，上调评级至“买入” 。 风险提示风险提示。项目建设进度低于预期，农药需求下滑，生产安全事故。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,027 4,164 4,451 5,108 5,821 增长率(%) 30.6 3.4 6.9 14.8 14.0 EBITDA(百万元) 1,051 840 1,000 1,360 1,553 归母净利润(百万元) 578 311 421 680 833 增长率(%) 43.7

5、 -46.2 35.4 61.5 22.4 EPS（元/股） 1.10 0.59 0.80 1.30 1.59 市盈率（P/E） 11.92 23.81 18.32 11.35 9.27 市净率（P/B） 2.18 2.21 2.16 1.86 1.58 EV/EBITDA 7.33 9.94 8.65 5.82 4.44 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.72 元 合理价值 16.00 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2020-03-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 524.38/522.21 总市值/流通市

6、值（百万元） 7718/7686 一年内最高/最低（元） 19.92/11.02 30 日日均成交量/成交额（百万） 9.09/126.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 4.18/27.23 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 0755-88286915 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 利尔化学（002258.SZ）