1、This report does not constitute a rating action中国零售业20242024年回顾与20252025年展望下滑风险倍增林祝祥林祝祥，CFACFA董事兼首席分析师潘永浩潘永浩副董事刘希刘希评级分析师2024年8月7日 要点概览要点概览2 中国的零售消费增长正在减速。我们预计2024年下半年和2025年消费将维持低迷。由于中国房地产市场萧条叠加经济前景黯淡，消费者信心承压，宏观环境的疲弱状态将持续。2023年时，人们对小额奢侈品消费还有一部分偏好，但今年我们看不到任何强劲消费。2024年消费降级的态势在加速，我们认为2025年这一趋势将继续。政策措施（如

2、以旧换新和发放优惠券）对消费的提振作用将非常小。多数主要类别消费的线上渗透率都将增长。线下零售投资是为了营造消费者体验，也是创建全渠道平台策略的一部分。随着人均零售消费的下降和出境游竞争的加剧，旅游零售业（特别在以旅游业为主的海南）将面临更多下滑风险。消费面临的主要风险是：（1）餐饮需求放缓，特别是服务消费收缩，和（2）可选性支出下降。消费者信心将持续疲弱青年失业率居高加剧信心不足3经济疲软打压消费者信心经济疲软打压消费者信心需求疲软和供应过剩影响食品CPI在此不确定形势下，储蓄不断增长*自 2023 年 8 月以来，国家统计局未更新按年龄组分列的失业率数据。未获知2023年年度储蓄率。e预估

3、值。CPI消费价格指数。资料来源：国家统计局、标普全球评级。8090100110120201920202021202220232024中国消费者信心指数中国消费者信心指数中国消费者信心指数长期平均水平-5051015201920202021202220231H242024e2025e通胀率（通胀率（%）CPI食品非食品0510152025201920202021202220232024失业率（失业率（%）年龄组(16-24)*年龄组（25-59）*城市404244464801020304020192020202120222023储蓄率（储蓄率（%）（千元人民币）（千元人民币）人均可支配收入储蓄

4、率连锁店和商场销售额在下降 4零售消费增速放缓的趋势将在零售消费增速放缓的趋势将在20252025年继续年继续服务销售表现优于实物商品销售*调整后不包括石油。针对实物商品。2024上半年指数以2021上半年为基数计算。a实际值。e预估值。资料来源：国家统计局，标普全球评级。中国主要数据（中国主要数据（%）较此前预测较此前预测的变化的变化2023a2023a2024e2024e2025e2025e20242024GDP5.2%4.8%4.6%+0.2%零售销售*7.7%4.3%3.8%-0.1%按类别按类别餐饮20.4%5.6%5.0%-0.9%食品饮料6.3%6.8%5.0%+1.8%服装11

5、.6%0.9%2.0%-3.1%家电-2.1%4.6%-0.4%-0.4%汽车8.5%2.6%3.0%-0.9%其它2.8%5.1%5.1%+1.1%按渠道按渠道线下销售7.2%3.0%2.9%+0.3%线上销售8.8%7.0%5.7%-0.4%线上渗透率*31.8%32.7%33.3%-0.1%-30-20-100102030201920202021202220232024e2025e增速（增速（%）餐饮服务商品零售050100便利店专业店品牌专卖店百货超市指数指数(2021=100)(2021=100)2021202220231H24所有品类的线上渗透都在深化线上渗透率在稳步提升5中国的电

6、商市场将继续抢占线下渠道份额中国的电商市场将继续抢占线下渠道份额*阿里巴巴 2024 年和 2025 年的中国商业零售收入为2024 财年和 2025 财年数字。彭博市场预测。a实际值。e预估值。调整后不包括石油根据国家统计局公布数字，剔除石油及相关产品后的调整值。资料来源：国家统计局，公司披露信息，欧睿，彭博，标普全球评级。收入增长收入增长2021a2021a2022a2022a2023a2023a2024e2024e20252025e e阿里巴巴中国商业零售收入42.4%21.4%-1.7%4.8%*3.3%*京东产品净收入25.1%6.1%0.7%6.0%4.0%拼多多 57.9%39.