【公司研究】玲珑轮胎-优质国产轮胎龙头加速海外建厂抢占先机-20200303[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 玲珑轮胎玲珑轮胎（601966）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 03 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 02 日收盘价 （元） 22.74 52 周股价波动（元） 15.30-24.46 总股本/流通 A 股（百万股） 1200/1187 总市值/流通市值（百万元） 27288/26997 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -4

2、.60% 8.40% 21.40% 34.40% 47.40% 60.40% 2019/22019/52019/8 2019/11 玲珑轮胎海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.4 8.0 7.0 相对涨幅（%） 4.9 8.1 9.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email: 证书:S0850518030001 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email:

3、证书:S0850517070002 优质优质国产轮胎龙头国产轮胎龙头， 加速加速海外建厂海外建厂抢占先抢占先 机机 Table_Summary 投资要点：投资要点： 玲珑轮胎：民族轮胎企业领跑者玲珑轮胎：民族轮胎企业领跑者。公司主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢 子午线轮胎和斜交胎。2019 年前三季度，公司实现营业收入 125.09 亿元， 同比增长 13.26%，实现归母净利润 12.14 亿元，同比增长 37.38%。 中国成为世界最大轮胎生产国中国成为世界最大轮胎生产国，2025 年年玲珑产能有望达到玲珑产能有望达到 10392 万条万条。1） 我国轮胎产量约占世界总产量的四分之一，出口

4、占比为 59.8%。2）国内轮胎 企业布局海外具有成本优势，且能有效规避贸易摩擦。3）玲珑拥有招远、德 州、柳州、荆门四个国内轮胎生产基地，以及泰国、塞尔维亚两个海外生产 基地。我们预计 2025 年，随着在建项目如期建成投产，新项目规划落地，玲 珑产能有望达到 10392 万条。 玲珑玲珑与与大众等知名外资及合资车厂合作深入大众等知名外资及合资车厂合作深入，建设，建设塞尔维亚工厂塞尔维亚工厂强化全球强化全球布布 局局。1）未来 5 到 10 年，全球汽车产销继续保持增长，但增速将放缓。中国 汽车产销量蝉联全球第一，国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2）公 司与大众等知名外资及合资车企合作

5、深入。2018 年，公司配套市场实现销售 收入 52.16 亿元，同比增长 16.12%。3）2019 年 4 月，塞尔维亚工厂正式 施工。 2025 年 3 月工厂建成后， 将实现销售收入 40.19 亿元， 利润总额 10.86 亿元。 玲珑玲珑资本开支增速快，研发投入占比高，资本开支增速快，研发投入占比高，我们认为一线品牌市场占有率我们认为一线品牌市场占有率下滑下滑 有利于有利于玲珑玲珑等等国内领先企业抢占市场国内领先企业抢占市场。1）2005-2018 年，米其林、普利司通 等全球一线品牌市场占有率下降 15 个百分点，品牌竞争力同比下降。2） 2014-2018 年玲珑资本开支保持较

6、高较快增长， 2018 年资本开支占固定资产 比例达到 24.39%。3）玲珑研发投入力度大，2015-2018 年公司研发费用占 营业总收入比例高于米其林、普利司通，研发费用复合增速达 12.23%。4） 2015-2018 年玲珑人均产值的均值为 92 万元，低于米其林、普利司通。5） 玲珑资产周转率低，2014-2018 玲珑轮胎的资产周转率均值为 0.65 次，米其 林、普利司通资产周转率均值分别为 0.87 次和 0.94 次。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计玲珑轮胎 19-21 年净利润分别为 16.79、 19.22、22.19 亿元，对应 EPS 分别为 1.