【公司研究】锂 · 西澳锂精矿行业专题报告~2019Q4经营汇总：现金为王剩者为王-20200204[37页].pdf

1、现金为王，剩者为王 2020年2月4日 锂 西澳锂精矿行业专题报告2019Q4经营汇总 证 券 研 究 报 告 姓名：刘华峰（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976751 证书编号：S0880515060003 姓名： 邬华宇（分析师） 邮箱： 电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005 姓名： 朱敏（研究助理） 邮箱： 电话：021-38031657 证书编号：S0880118080078 锂行业观察 姓名：汤龑（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976656 证书编号： S0880519010001 现金为王，剩者为王 1. 2019Q4锂精矿经营数

2、据：Q4锂精矿价格继续下跌。2019Q4锂精矿价格480-520美元/吨，较2019Q3的570-620美元/吨持续下滑。 2019Q4锂精矿产量连续第二个季度出现下滑，行业被动加库存速度减缓。2019Q4锂精矿产量42万吨（环比-10%），折LCE达5.4万吨，销 量38.5万吨（环比-5%）。2019Q4西澳锂精矿整体产销率为85%（撇除Greenbushes、Wodgina、Bald Hill的数据），环比持平。 2. 锂矿产能短期见顶，锂矿产量是需求的应变量，未来需求逐步修复行业产能利用率。锂矿上一轮产能扩产周期（2017-2019）基本到了尾 声，2017-2019也从“一矿到七矿”

3、，同时Greenbushes自身也扩大产能。但其他的大量锂矿扩产项目将搁置，主要系融资困难，即使扩产 下游需求无法跟上供给。现在来看，锂矿产能在未来2-3年可以预期没有增量，甚至可能有出现减量（高成本矿山的出清）。2019-2020年 锂矿产能充足，市场需求成为锂矿放量瓶颈，同时行业需要去库存。一轮扩产后，锂矿的产能利用率从80%以上下跌至50%左右，锂矿产能 利用率需要需求去修复。 3. 修生养息，库存周期切换至“主动去库存”：我们认为2020开始锂行业的库存周期将逐步切入“主动去库存”阶段，除了被动破产的锂矿 山，近半数锂矿山选择了主动减产应对弱市场（Pilbara、Mt Cattlin）

4、，以及Wodgina刚接近投产就被ALB雪藏。我们发现锂精矿库存累加 的速度在Q3Q4明显减慢。叠加产能周期和库存周期，以及成本曲线的判断，我们预计未来锂精矿价格或下跌至450-500美元/吨，之后在 底部磨底反复震荡。 4. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增 长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步 凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。 5. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。 注：全文“锂精矿”没

5、有特殊说明的地方，均特质6%品位的锂精矿 3 / 一、西澳锂精矿行业综述 24 全球锂资源供给格局： 南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49%，南美盐湖供给占比41%，两者合计供给了全球90%的锂盐资 源供给。 未来3年锂资源增量主要来自西澳锂矿。根据全球锂资源公司的情况，我们推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿，盐湖扩产周期较长， 短期供给增量贡献2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到52%。 西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看，西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的，在未来1-2年锂行业过程的 情况中，西澳部分高成

6、本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决 定作用（成本支撑），所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，暂未完全考虑高成本供给出清数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，行业过剩暂未完全考虑高成本供给出清 图：全球锂资源供给量（万吨LCE）图：西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给，且未来供给增量仍将逐步增加 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 201720182019E2020E 西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国