【公司研究】利安隆-公司首次覆盖报告：高分子材料抗老化专家积极扩张迎广阔空间-20200103[27页].pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 1 / 27 利安隆利安隆（300596.SZ） 2020 年 01 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/1/2 当前股价(元) 36.70 一年最高最低(元) 41.00/25.30 总市值(亿元) 75.24 流通市值(亿元) 44.95 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 1.22 近 3 个月换手率(%) 74.23 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 高分子高分子材料材料抗老化专家抗老化专家，积极扩张迎广阔空间积极扩张迎广阔空间 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 韦韦祎祎（分析师）（分析师） 金益腾（联系人

2、）金益腾（联系人） 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 证书编号：S0790517080001 证书编号：S0790119110036 证书编号：S0790119120025 全球领先全球领先的的抗老抗老化化剂供应商，首次覆盖剂供应商，首次覆盖给予给予“买入”评级“买入”评级 公司是全球领先的高分子材料抗老剂供应商， 凭借品牌影响力和全球营销网络不 断地投放产能并提升市场份额， 公司下游客户包含了巴斯夫、 万华化学等国内外 知名高分子材料制造企业。 我们预测公司 2019-2021 年净利润分别为 3.26、 4.20、 5.13 亿元，EPS 分别为 1.59、2.05、2.50 元/股，当前

3、股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 23.1、17.9、14.7 倍。我们看好公司作为国内抗老剂领域唯一上市公司， 通过内生外延积极扩张，有望抢占更多市场份额。首次覆盖，给予“买入”评级。 烯烃扩产贡献巨大需求增量烯烃扩产贡献巨大需求增量，本土抗老剂企业后发扩张本土抗老剂企业后发扩张 需求端， 下游高分子材料应用广泛支撑抗老化剂广阔的市场空间， 未来抗老化剂 增长重心主要来自中国等亚洲新兴市场。 我国烯烃工业进入扩能高峰期， 未来五 年国内烯烃产能投放在5,000万吨以上， 炼化一体化和煤化工项目贡献主要增量， 我们测算烯烃扩产带来的抗氧化剂需求约 10-15 万吨、 光稳定剂需求

4、约 2.5 万吨。 供给端， 巴斯夫等海外巨头主导抗老化剂全球市场， 但随着下游产能往国内迁移， 利安隆等国内巨头有望不断扩大市场份额。 内生与外延并重，抗老化剂产品全系列覆盖与扩产将推动公司高速增长内生与外延并重，抗老化剂产品全系列覆盖与扩产将推动公司高速增长 公司收购凯亚化工补齐抗老化剂产品线最后一环，目前已经覆盖 GAO、SAO、 UVA、HALS、U-PACK 五大系列。上市以来公司通过不断的产能投放，业绩保 持高速增长， 公司现有抗老化剂设计产能 59,900 吨， 未来将在珠海建设年产 12.5 万吨抗氧化剂项目，为公司继续发展提供良好支撑。另外，U-PACK 作为公司的 定制化产

5、品有利于打造客户壁垒，随着新客户和新应用的陆续开拓，U-PACK 将 推动公司整体盈利能力提升。我们认为，公司产品线不断完善、产能有序扩充、 复配产品成功开拓，未来有望保持高速增长。 风险提示：风险提示：产能建设进度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,142 1,488 1,964 2,514 3,270 YOY(%) 41.3 30.2 32.0 28.0 30.1 净利润(百万元) 131 193 326 420 513 YOY(%) 44.1 47.9

6、 69.0 28.6 22.3 毛利率(%) 31.1 31.1 30.8 31.0 30.9 净利率(%) 11.4 13.0 16.6 16.7 15.7 ROE(%) 13.9 17.8 23.4 23.3 22.4 EPS(摊薄/元) 0.64 0.94 1.59 2.05 2.50 P/E(倍) 57.7 39.0 23.1 17.9 14.7 P/B(倍) 8.4 7.0 5.5 4.3 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-012019-052019-09 利安隆沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报