杰瑞股份-看好油服行业景气上行四个维度解读杰瑞股份投资价值-220120（26页）.pdf

1、杰瑞股份（002353） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 28 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 看好油服行业景气上行，四个维度解读看好油服行业景气上行，四个维度解读杰瑞杰瑞股份股份投资价值投资价值 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,295 8,448 12,348 14,155 同比（%） 19.78 1.85 46.17 14.63 归母净利润（百万元） 1,690 1,841 2,476 2,963 同比（%） 24.23 8.88 34.

2、50 19.67 每股收益（元/股） 1.76 1.92 2.58 3.09 P/E（倍） 25.65 23.56 17.52 14.64 投投资要点资要点 维度一：维度一：油价中枢回升至油价中枢回升至 50 美金美金/桶以上，桶以上，看好看好油服行业景气上行油服行业景气上行 宏观层面，当油价稳定于成本线 50 美金/桶以上时，国内中石油、中石化、中海油为代表的“三桶油”可实现盈利，带动下游资本开支加大，油服行业景气上行。复盘杰瑞历史，油价稳定于 50 美金/桶以上表现优秀，油价上行则提供更大弹性。中观层面，国内天然气、石油等能源保供政策力度持续，2022 年“三桶油”资本开支有望维持 10%

3、以上增速。微观来看，杰瑞股份在手订单自 2021 年下半年已开始回暖，按公司订单收入确认周期平均 6个月计算，2022年起公司迎业绩拐点。 维度二：维度二：国国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起 与市场主流观点不同：我们认为碳中和大背景下，天然气、石油有望成为未来 5-10 年国内受益能源板块。据 2021 年发布中国 2030 年前碳达峰研究报告 ，2019/2025 年我国天然气、石油占终端能源消费结构分别为 8%/9%、19%/18%。然而，2020 年天然气、石油我国进口依存度高达 43%、72%，考虑到国家能源安全保供因素，十四五

4、期间开采力度持续。 参考北美页岩油气革命中诞生的牛股哈利伯顿，国内页岩油气开发大势下国产油服龙头有望崛起。根据 EIA 在 2017、2015 年的统计，我国已探明页岩油、气储量分别位列世界第三、第一，已探明储量达 44亿吨、32万亿方， 但 2021年开采量仅 240万吨、230 亿方，随经济性凸显十四五期间开采有望提速，成为增储上产主力。我们测算国内压裂设备市场规模由 2021 年 78 亿元增长至 2025 年 139 亿元，2021-2025 年 CAGR 15%。 维度三：维度三：全球最大油服市场迎复苏，全球最大油服市场迎复苏，北美北美拓展拓展突破估值天花板突破估值天花板 全球最大油

5、服市场迎复苏，2020 年美国在用压裂设备合计功率达 2940 万 HHP（约为 2019年中国 398万 HHP的 7倍） ，其中 1/3的设备已接近 10年使用寿命，未来3 年内迎更新替换潮。杰瑞在北美市场阿尔法来自于涡轮/电驱压裂设备，自制核心零部件柱塞泵单机单泵可达到5000HHP，单机双泵可达 1万以上HHP，技术水平全球领先。油服降本大趋势下，涡轮/电驱压裂设备替代传统柴驱优势显著， “初始投资+人工+能耗”降本达33%。2021年电驱/涡轮设备渗透率仅为 3%，我们测算未来3-5年有望加速提升至 50%以上，2021-2025 年北美市场涡轮/电驱压裂设备由 8 亿升至 104

6、亿元，CAGR达 91%，北美有望成为公司未来最大增量市场。 维度四：维度四：进军进军锂电负极材料，锂电负极材料， “油气油气+新能源新能源”战略”战略双轮驱动双轮驱动 2021 年 9 月 28 日，杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议，拟投资 25 亿元于年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目；2021 年 11 月 4 日，项目公司杰瑞新能源正式成立，建成后将成为国内大型锂电池负极材料生产基地之一，开启杰瑞 “油气+新能源”双主业发展模式。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于油服景气上行、页岩油气开采提速、北美市场复苏趋势，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润 1