【公司研究】垒知集团-深度报告：致高行远-20200103[21页].pdf

1、DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 垒知集团（垒知集团（002398002398） ：致高行远致高行远 垒知集团深度报告 2020 年 1 月 3 日 强烈推荐/上调 垒知集团垒知集团 深度深度报告报告 报告摘要： 垒知集团是混凝土外加剂龙头垒知集团是混凝土外加剂龙头， 建筑检测翘楚建筑检测翘楚。 混凝土外加剂业务 2019H1 占公司营收比例为 69.33%，占公司总毛利比例为 63.55%。混凝土减水剂 行业市场规模为 400 亿左右，公司市占率在 5%左右。建筑检测业务营收 占比为 1

2、4.25%，毛利占比为 19.44%，建筑检测业务市场规模在 450 亿左 右，市占率为 0.88%。建筑检测业务收现情况好，在混凝土外加剂账期较 长的情况之下，为公司提供稳定现金流保障。 混凝土外加剂行业向头部集中， 公司市占率提升弹性大混凝土外加剂行业向头部集中， 公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集 中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。混凝土外加剂行业需求空间 大：1、我国预拌混凝土渗透率相较发达国家仍有较大差距；2、机制骨料在 骨料使用中占比提升推动混凝土外加剂需求提升。公司通过“内生+外延” 对减水剂业务进行全国化布局并以销定产， 靠近市场布局产能一方面减少了 运输费用，使公司

3、销售费用率大幅低于苏博特，提高了价格竞争力，另一方 面使公司迅速反应市场需求安排生产，减少在存货上的资金占用，提升存货 周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效，市占率提升弹性大。公司 作为龙头是上游供应商的大客户， 上游原材料产能过剩为公司更好更快发展 和享受高毛利水平提供机遇。 建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张。检测行业整体增速可观、 福建 省建筑工程投资企稳回升以及跨区域跨领域发展战略三重驱动力推动建筑 检测业务继续增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 预计公司 2019到 2021 年的营业收入为33.46、 41.67 和 5

4、5.49 亿元，归属于母公司的净利润为 4.31、5.62 和 7.29 亿元，对应的 EPS 分别为 0.62，0.81 和1.05 元，以收盘价 6.09 元计算，对应的动态 PE 分别为 9.78 倍、7.50 倍和5.78 倍，考虑到公司减水剂业务增长稳定改善， 检测业务底部回升，公司作为减水剂龙头公司综合优势明显，长期增长趋势 确定，估值低，具备很强的安全边际，上调公司为“强烈推荐”的投资评级。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,997.62,715.73,346.14,266.75,549.1 增长率（%）

5、44.24 35.94 23.21 27.51 30.06 归母净利（百万元） 191.09 249.13 431.31 562.23 729.11 增长率（%） 14.23 30.37 73.13 30.36 29.68 净资产收益率（%） 8.38 10.07 14.72 16.10 17.27 每股收益(元) 0.56 0.36 0.62 0.81 1.05 PE 10.88 16.92 9.78 7.50 5.78 PB 0.92 1.70 1.44 1.21 1.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司为混凝土外加剂行业龙头，提供高性能 混凝土制造和施工解

6、决方案；作为建设综合 技术服务行业领军企业，发展成为中国建筑 行业信息化和智能化服务商。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： - - 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : - 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 6.02-4.47 总市值（亿元） 41.69 流通市值（亿元） 31.89 总股本/流通 A股 （万股） 69251/52979 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.71 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 赵军胜分析师： 赵军胜 010-66554088 执业证书编号执业证书