光模块行业研究报告：200G拉动数通需求超预期电信库存出清市场恢复-220117（14页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 01 月 17 日 推荐推荐（维持维持） 2 20000G G 拉拉动数通动数通需求超预期需求超预期，电信库存出清，电信库存出清市场恢复市场恢复 TMT 及中小盘/通信 站在站在 2022 年初，我们对光模块市场年初，我们对光模块市场进行展望进行展望。数通侧，海内外的云厂商数通侧，海内外的云厂商 capex保持稳定增长，保持稳定增长，200G 光模块受益于光模块受益于 Meta 元宇宙战略的积极推进，需求大超市元宇宙战略的积极推进，需求大超市场预期；场预期；400G 光模块仍处在产品周期的黄金时间点，需求保持强劲；光模块仍

2、处在产品周期的黄金时间点，需求保持强劲；800G 光光模块迎来验证窗口，或将迎来首次规模化量产。电信侧，模块迎来验证窗口，或将迎来首次规模化量产。电信侧，随着行业销库存的持随着行业销库存的持续进行，续进行，5G 建设的平稳增长，电信侧光模块需求呈现稳步复苏态势建设的平稳增长，电信侧光模块需求呈现稳步复苏态势；同时双千；同时双千兆及十四五规划的政策兆及十四五规划的政策驱动下，接入网光模块景气度进一步提升。驱动下，接入网光模块景气度进一步提升。 数通侧需求超预期增长，元宇宙建设热潮数通侧需求超预期增长，元宇宙建设热潮带动带动数通市场新一轮增长。数通市场新一轮增长。2021 年被称为“元宇宙元年”，

3、产业各界纷纷布局元宇宙。Meta 大幅调升 2022 年资本开支计划，云厂商 Capex 与光模块厂商营收呈强正相关关系，有望显著拉动光模块市场增长。2022 年海外 200G 需求大幅超预期，有望达到 500 万只。400G 需求仍处上升周期，全年需求有望增长至 200 万只以上。国内数通市场也较乐观，主要互联网厂商有望开始升级为 200G/400G 需求。800G验证窗口已至，2022 年或将实现首次规模化出货。同时建议关注缺芯和硅光技术对行业的影响。 电信侧需求稳步复苏， 销库存推动上游公司订单恢复。电信侧需求稳步复苏， 销库存推动上游公司订单恢复。 始于 2020 年第四季度的急拉急停

4、的节奏对光模块电信侧需求造成了一定影响， 过去的 2021 年电信侧市场受到了销库存带来的影响。随着库存逐步出清，边际影响逐步减弱，2022 年有望摆脱去年低迷的表现，实现一定的复苏。而“双千兆”网络的全面部署直接支撑 10G PON 发展， 进一步提升接入网光模块的景气度。 另一方面，5G 扩展型小基站的集中采购和 5G 爆款应用的出现或为电信侧光模块市场带来潜在增量。整体来看，2022 年电信侧光模块市场整体呈现稳步复苏态势。 投资建议：投资建议：站在当前时点，我们认为光模块板块处于较低的估值状态，而景气度仍然在进一步提升。电信侧稳步复苏，接入网需求保持强劲；数通侧云厂商 capex 持续

5、提升，200G 需求超市场预期，400G 处上升周期，800G 带来增量市场。重点推荐：【中际旭创】、【天孚通信】、【新易盛】；建议关注【光迅科技】、【太辰光】、【腾景科技】、【仕佳光子】。 风险提示：风险提示：云厂商资本开支不及预期，5G 建设不及预期，产品价格下滑速度过快 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 中际旭创 39.07 1.08 1.10 1.31 35.4 29.9 3.7 强烈推荐-A 天孚通信 32.49 0.71 0.79 1.14 41.1 28.6 5.7 强烈推荐-A 新易盛 3

6、4.39 0.97 1.39 1.79 24.7 19.2 4.6 强烈推荐-A 太辰光 17.93 0.33 0.39 0.67 45.5 26.8 3.5 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 154 3.3 总市值（亿元） 22253 2.5 流通市值 （亿元） 15180 2.1 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.6 8.0 9.4 相对表现 4.8 15.0 23.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、精选 ICT 新基建个股， 把握5G 新应用赛道2022-01-04 2、运营商行业深度报告（