【公司研究】良品铺子-中小盘首次覆盖报告：国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头-20200307[24页].pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 1 / 24 良品铺子良品铺子（603719.SH） 2020 年 03 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/6 当前股价(元) 40.41 一年最高最低(元) 40.41/17.14 总市值(亿元) 162.04 流通市值(亿元) 16.57 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.41 近 3 个月换手率(%) 4.96 国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪（分析师） 孙金钜（分析师）孙

2、金钜（分析师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 国内全渠道协同发展的休闲零食龙头国内全渠道协同发展的休闲零食龙头，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级 公司是国内唯一一家已实现全品类覆盖、全渠道均衡协同发展的休闲零食龙头， 将充分受益于行业品牌化集中和线上线下渠道融合发展的趋势。 公司品牌上实行 高端化战略，提升品牌影响力，同时上市后借力资本开启全渠道的加速扩张。线 上公司将发力自营 APP 和社交电商，完善多线布局；线下渠道则是“直营先行、 加盟跟进”的模式由华中重点向华东、华南开启全国化的扩张。随着全渠道均衡 的全国化扩张，公司

3、有望走出华中，成长为全国性的休闲零食龙头。我们预计公 司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.53/4.02/5.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.88/1.00/1.47 元，当前股价对应 2019-2021 年的 PE 分别为 45.9/40.3/27.5 倍，首 次覆盖，给予“买入”评级。 休闲零食万亿市场，品牌集中休闲零食万亿市场，品牌集中、渠道融合、渠道融合在路上在路上 国内休闲零食市场超万亿且仍保持稳健较快增长， 消费升级驱动行业正在快速的 品牌化集中。近年来，众多的国产休闲零食品牌厂商实现上市，同时行业内并购 开始出现，上市和并购重组将进一步加速行业集中度的提升。同时

4、后电商时代， 随着适合电商渠道休闲零食品类红利的消退，休闲零食电商渗透率提升将放缓。 线下渠道虽是核心渠道但区域性显著， 跨区域扩张难度大。 未来线上线下融合发 展的 “新零售” 模式是发展方向。 电商龙头三只松鼠和百草味开始发力线下渠道， 线下的龙头来伊份和公司则是持续发力线上渠道。 线上线下持续发力，数字化赋能上下游，全渠道线上线下持续发力，数字化赋能上下游，全渠道扩张走向全国龙头扩张走向全国龙头 公司在品牌上推行高端化战略的同时在全渠道进行扩张。 电商渠道公司市场前三 地位稳固，将受益行业集中度的持续提升。线下渠道在“直营开拓、加盟跟进” 的战略下深耕华中腹地的同时重点向华东、 华南进行

5、全国化扩张， 我们预计未来 三年将新开超过 1000 家门店。此外，公司数字化系统赋能上游供应链和下游渠 道， 促进了公司各渠道的融合发展。 未来随着公司线上与线下渠道协同扩张战略 的持续推进，公司有望走出华中，成长为全国性的休闲零食龙头。 风险提示：风险提示：疫情持续时间超预期，全国化门店扩张建设不及预期等风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,424 6,378 7,669 9,003 11,909 YOY(%) 26.5 17.6 20.3 17.4 32.3 净利润(百万元) 38 23

6、9 353 402 589 YOY(%) -61.2 520.7 48.1 13.9 46.4 毛利率(%) 29.4 31.2 31.7 31.4 33.2 净利率(%) 0.7 3.7 4.6 4.5 4.9 ROE(%) 5.0 22.2 24.4 21.9 24.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.59 0.88 1.00 1.47 P/E(倍) 421.6 67.9 45.9 40.3 27.5 P/B(倍) 19.3 15.1 11.3 8.8 6.7 数据来源：贝格数据，开源证券研究所 中小盘研究中小盘研究团队团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券