【公司研究】良品铺子-投资价值分析报告：以高端破局以效率制胜-20200601[37页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 1 日 良品铺子（603719.SH） 食品饮料 以高端破局，以效率制胜 良品铺子（603719.SH）投资价值分析报告 公司深度 千亿市场，群雄逐鹿千亿市场，群雄逐鹿。休闲食品满足的是精神需求， “有钱+有闲”推动 行业发展进入新阶段。当下终端零售规模（欧睿口径）接近 4000 亿元， 风味零食（Savoury Snacks）规模近 1430 亿元，集聚国内主要品牌商， 是最具本土特色、增速最快、竞争最为激烈的食品领域细分赛道。 零食为“表” 、零售为“本” 。零食为“表” 、零售为“本” 。 （1）产地零散、加工简单决定行业存在轻 资产模式运作

2、的前提条件；考虑产品单价偏低、品类较多、生产壁垒较低， 企业倾向以品牌商或者渠道商的形式切入市场。（2）看过往，渠道变迁造 就时代品类龙头；看未来，渠道加速融合，产业商家迈入品牌竞争的阶段。 以以高端化凸显品牌价值的差异化高端化凸显品牌价值的差异化。（1）从主观方面看，良品铺子起家于 线下连锁实体渠道，成功于对产品质量的高标准和严要求，“高端化”符 合公司一以贯之的价值取向。 （2）从客观方面看，良品提出高端零食战略， 与大众化战略遥相呼应，其更大的战略意义在于实现品牌价值的差异化。 以以信息化体系推动信息化体系推动全渠道全渠道数据互通，以数据互通，以数字化经营提升运营效率数字化经营提升运营效

3、率。（1） 公司存货周转率优于其他快消连锁业态，同时也优于采取相同模式的竞争 对手。（2）全渠道运营模式兼顾公司收入规模与盈利能力，以 GMROI 维 度进行跨品类横向比较以进一步体现出公司高效的运营能力。 门店稳健运营支撑高质量的全国化扩张。门店稳健运营支撑高质量的全国化扩张。（1）“开大店，关小店”的门 店转型策略是服务于良品铺子阶段性战略导向下的具体战术执行，门店面 积的扩大为未来品类的拓展、单店总收入规模的提升打开了物理空间。公 司将围绕多端触达的全渠道无线连接、高效的库存管理、优质的交互体验 来提升经营效率。 （2）综合考虑良品铺子在湖北/武汉地区的门店密度、单 店坪效以及在全国其他

4、省市尚存大量的空白区域，随着公司“商圈店转型” 布局策略逐步被加盟商接受，门店拓展即将提速，公司全国化进程提速。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：综合考虑公司线上/线下业务布局规划，预测公 司 2020/21/22 年营收为 88.36/112.32/135.49 亿元；2020/21/22 年净利 润为 4.06/4.92/5.92 亿元； 对应 EPS 为 1.01/1.23/1.48 元， 当前股价对应 2020/21/22 年 PE 为 76/63/52 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情延缓需求恢复，食品安全风险，门店扩张不及预期。 业绩预测和估值指

5、标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,378 7,715 8,836 11,232 13,549 营业收入增长率 17.58% 20.97% 14.53% 27.11% 20.63% 净利润（百万元） 239 340 406 492 592 净利润增长率 520.65% 42.68% 19.23% 21.24% 20.29% EPS（元） 0.66 0.95 1.01 1.23 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.16% 24.04% 18.87% 19.39% 19.71% P/E 117 82 76 63 52 P/B 25

6、.8 19.7 14.4 12.2 10.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 05 月 29 日 买入（首次） 当前价：77.28 元 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 张喆 (执业证书编号：S0930519050003) 021-52523805 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 021-52523689 市场数据 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)：301.27 一年最低/最高(元)：17.14/77.88 近 3 月换手率：118.16% 股价表现(上市以来) 0% 1