【公司研究】老板电器--远近无忧长期行业空间与整合红利仍存-20200525[26页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|白色家电 证券研究报告 老板电器（老板电器（002508.SZ） 远近无忧，长期行业空间与整合红利仍存远近无忧，长期行业空间与整合红利仍存 核心观点核心观点： 旧旧红利红利褪去褪去后，市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧后，市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧。过去十年 公司伴随行业成长与渠道红利实现了持续较快的增长。随着地产放缓， 上轮红利进入尾声， 低价新进入者导致价格竞争加剧， 公司增长受到了 短暂影响，市场对厨电行业长期空间与未来的竞争格局开始有所质疑。 我们认为行业天花板尚远，新

2、红利有望促格局继续集中我们认为行业天花板尚远，新红利有望促格局继续集中。较低的保有 量、 持续的城镇化与家庭小规模化都将为厨电行业带来成长空间， 新红 利下公司仍具备进一步整合市场的能力。 （1）政策推动下精装房渗透精装房渗透 率持续提升率持续提升， 增长确定性较强， 公司在工程渠道优势明显， 市场份额领 先，影响力超过零售渠道，有望进一步完成对行业的整合。 （2）嵌入式嵌入式 新品类增长势头良好新品类增长势头良好，公司战略重视程度加强，从烟机领头调整为三 大品类齐头并进，建立洗碗机、蒸箱事业部，未来有望成为新增长点。 中长期看中长期看格局恶化与价格战概率偏低格局恶化与价格战概率偏低，短期景气

3、度有所改善短期景气度有所改善。 （1）中 长期看行业有成长空间； （2）渠道仍有新红利； （3）经销商盈利能力 强，库存波动小负债与现金成本压力小； （4）新进入者低价冲击市场， 但高端市场护城河深受影响较小； （5）短期看竣工与领先指标电梯产 量已环比改善， 五一期间零售数据显示消费行为已有所恢复， 价格竞争 幅度收窄，龙头市场份额环比提升，同比保持稳定。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 17.2 / 19.5 / 22.0 亿元，同比增速分别为 8.4% / 12.9% / 13.2%，最新收盘 价对应 2020 年 PE 为 16.

4、5 x。考虑到公司的龙头地位、在新红利下具 备较强的比较优势， 参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速， 给予 公司 2020 年 20.0 xPE，对应合理价值 36.32 元/股，短期商品房住宅 竣工交付有望修复，中长期行业有成长空间，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。原材料价格上涨；地产竣工复苏不及预期；竞争格局恶化。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,425 7,761 8,402 9,372 10,536 增长率（%） 5.8 4.5 8.3 11.5 12.4 EBITDA（百万元） 1,530 1,743

5、 1,770 1,978 2,239 归母净利润（百万元） 1,474 1,590 1,724 1,946 2,203 增长率（%） 0.8 7.9 8.4 12.9 13.2 EPS（元/股） 1.55 1.68 1.82 2.05 2.32 市盈率（P/E） 13.00 20.18 16.48 14.59 12.89 市净率（P/B） 3.17 4.67 3.30 2.69 2.23 EV/EBITDA 11.09 16.09 13.09 10.99 8.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 29.93 元 合理价值 36.32 元 前次

6、评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-25 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 老板电器（002508.SZ）:业 绩优