【公司研究】乐普医疗-深度报告：Neovas放量可期多款重磅产品获批在即-20200319[53页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 53 NeovasNeovas 放量可期，放量可期，多款多款重磅产品重磅产品获批在即获批在即 乐普医疗乐普医疗（300300003003）深度报告深度报告 分析师：分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 03 月 19 日 投资要点：投资要点： 国内领先心血管平台型企业国内领先心血管平台型企业，业绩稳健业绩稳健 经过二十余年整合优化，公司已建立心血管领域的“器械+药品+医疗服务

2、+新 型医疗”四大业务板块，是我国领先的心血管大健康平台型企业，各业务板块 的周期性、互补性以及协同性，保障公司业绩稳定高速增长，据公司业绩快报， 2019 年实现营业收入 77.54 亿元（+21.99%） ，2014-2019 年复合增速为 35.97%，实现归母净利润 17.22 亿元（+41.34%） ，2014-2019 年复合增速为 32.42%。 Neovas 放量可期，耗材集采影响有限放量可期，耗材集采影响有限 可降解支架是 PCI 技术前进方向，Neovas 存留期随访数据不劣于药物涂层支 架，降解后血管恢复正常舒缩功能，真正实现“血管再造” 。Neovas 于 2019 年

3、 3 月下旬销售，截止 2019 年上半年已在河南、山东等 28 个省份 300 多家医 院完成病例植入，占公司支架出货量的 10.18%，放量迅速，Neovas 有望凭借 随访数据以及公司渠道、品牌等优势将在未来 2-3 年领衔市场。集采方面从江 苏集采结果及山西、甘肃等省份耗材集采推进来看，对公司影响较小：1）主要 压缩渠道商费用，尚未触及企业出厂价，且量的提升将增厚公司业绩；2）对于 头部企业而言，对上游原材料需求的扩增将导致话语权提升，可以进一步压低 成本；3）Neovas 推广使产品结构稍有调整，总体而言影响有限。 三大重磅产品预计三大重磅产品预计 2020 年获批，替代空间大年获批

4、，替代空间大 1）药物洗脱球囊：拓展小血管、分叉疾病以及再狭窄领域，与 Neovas、Nano 协同互补，目前国内仅贝朗、垠艺和远大相关产品获批，进口替代逻辑强；2） 左心耳封堵器：临床疗效好，欧洲心脏协会激将其列入 2B 类推荐，国内指南为 2A 类推荐；国内现存患者 500 多万人，渗透率不足 0.5%，共有四家企业获批， 其中圣犹达和波士顿科学占据主要地位， 预期公司 2022 年市场份额可达 15%； 3）甘精胰岛素：2018 年在公立医院销售规模 52.73 亿元，2013-2018 年复合 增速为 19.81%，主要有原研厂商研赛诺菲、甘李、联邦以及去年 12 月获批的 通化东宝，

5、 其中原研占据市场 63.72%， 公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以 及注射剂暂时抗集采特性，快速推进甘精胰岛素的销售。 盈利预测盈利预测 我们对公司 2019-2021 年的盈利预测主要基于下列假设： 1） Neovas 受益于公 司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据，放量迅 速；2）耗材集采按照江苏模式稳步推进，尚未触及公司冠脉支架出厂价格；3） 三大重磅产品预计 2020 年获批， 基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局， 销 售进展顺利。基于以上假设，我们预计公司 2019-2021 年营收分别为 77.52、 92.87、113.62 亿元，同比增速分别为 2

6、2.0%、19.8%、22.4%，归母净利润分 医药医药医疗服务医疗服务 证券分析师证券分析师 徐勇 010-68104602 助理分析师助理分析师 甘英健 SAC No： S1150118020008 陈晨 SAC No： S1150118080007 张山峰 SAC No： S1150119080020 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目目标价格：标价格： 最新收盘价： 35.54 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -9% 3% 15% 27% 39% 19/919/12 乐普医疗沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告