【公司研究】立讯精密-携大股东收购纬创昆山工厂手机组装布局拉开序幕-20200720[21页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 立讯精密立讯精密 002475.SZ 目标估值：68 元 当前股价：55.16 元 2020年年07月月20日日 携大股东收购纬创昆山工厂，手机组装布局拉开序幕携大股东收购纬创昆山工厂，手机组装布局拉开序幕 基础数据基础数据 上证综指 3214 总股本（万股） 698387 已上市流通股（万股） 697508 总市值（亿元） 3852 流通市值（亿元） 3847 每股净资产（MRQ） 3.1 ROE（TTM） 23.5 资产负债率 56

2、.5% 主要股东 立讯有限公司 主要股东持股比例 42.98% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 30 68 257 相对表现 17 59 238 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 立讯精密（002475） 一季报 业绩达上限，上半年展望逆势高成 长2020-04-27 2、 立讯精密（002475） 从过去 看未来，深入解读全面优化的 2019 年2020-04-22 3、 立讯精密（002475） 一季报 预告逆势高成长，无线耳机与通信双 轮驱动2020-04-08 事件：事件： 公司在 17 日晚公告，与纬创资通股份有限公司（下简称“纬创股份”）、W

3、IN SMART CO.，LTD. （下简称“WIN”）签署收购框架协议，拟与大股东立 讯有限共同出资以现金收购 WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏） 有限公司（以下简称“江苏纬创”）及纬新资通（昆山）有限公司（以下简称“昆 山纬新”，与“江苏纬创”合称“目标公司”）的 100%股权。除公司（或控股 子公司） 及立讯有限以外， 可能存在其他独立第三方法人共同参与本次股权收购。 目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币 33 亿元（含税价）， 其中立讯精密 （或控股子公司） 计划出资不超过 6 亿元， 对目标公司不构成控股。 评论：评论： 1、 收购资产：纬创股份收购资

4、产：纬创股份的主力的主力 iPhone 组装工厂组装工厂昆山纬新昆山纬新 此次资产出售方纬创股份/WIN 是全球领先的 ICT 产业 ODM 厂商，总部台湾， 成立于 2001 年，其前身为宏碁电脑的 DMS 部门。2019 年营收约 2042 亿人民 币（按 19 年期末汇率 4.3 折算），主要涵盖 PC（41%）、服务器（28%）、智 能手机（19%）以及监视器和 TV（9%）及其他产品（3%），主要客户为苹果、 戴尔、惠普等；其智能手机业务从 17 年后全力转为苹果 iPhone 组装，业务主体 在昆山纬新工厂，并在印度有部分产能；此次出售资产即为昆山纬新工厂 100% 股权，从纬创子

5、公司报表看，昆山纬新 19 年营收为 331 亿元，相对 17 年高峰 下滑 35%，利润仅为 5800 万元；因纬创集团近年来整体在做业务战略转型，需 要布局新业务和剥离低效资产，而智能机业务早期经历长期较大亏损，近三年也 仅处于微利状态，较难改善，在集团营收占比已从 27%下降至 19%，因而其有 出售该资产降低高负债率和变现诉求，而随着立讯近年来在苹果耳机、手表等组 装业务的崛起和保持高效，其亦有意跨入手机组装市场，才促成此次交易。 2、 交易结构：大股东主导收购而上市公司不并表的背后交易结构：大股东主导收购而上市公司不并表的背后 此次收购初步拟定价格为昆山纬新一季度最新净资产 33 亿

6、元，大股东立讯有限 （Q1 末持股比例为 42.93%）主导收购，上市公司出资 6 亿，之所以上市公司不 直接收购并表的主要原因， 一方面是收购标的去年营收规模超过立讯的 50%，直 接收购将构成重大资产重组，审批流程更长，不及大股东主导并购的时效性；另 一方面，更主要是标的目前经营效率不佳，营业利润率仅为 0.02%，直接并入将 明显拖累上市公司财务指标，而我们认为，用几年时间在体外对标的逐步输出管 理和投资培育，待经营改善后长线平价整合进上市公司体系将是对双方更优选 择，亦是从业务协同上的大概率事件。 3、协同效应：协同效应：iPhone 组装业务的变局和立讯深度垂直整合的契机组装业务的变