【公司研究】垒知集团-发力外加剂老牌劲旅谱新章-20200305[30页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 发力外加剂，老牌劲旅谱新章 垒知集团(002398) 外加剂外加剂国内龙头国内龙头。公司成立于 1980 年，2004 年改制，2010 年上市，成为中国首家整体上市的建筑科研机构。主营业务混凝 土外加剂（主要品种是减水剂）目前已覆盖 14 个省份，测算 2018 年全国市场份额 3.8%，仅次于苏博特（4.5%）排名第二， 测算公司在福建、贵州等市场份额超 30%。公司布局贴近客户， 运输成本 89 元/吨，行业最低，截止到 2018 年，外加剂板块人 均创收 260 万元，位列行业第一，团队成熟，竞争力十分强。 外加剂数百亿大市场外加剂数百亿大市场，

2、4 4 大趋势下大趋势下集中度集中度有望有望快速提快速提 升。升。测算外加剂市场有效空间 550 亿元，其中减水剂超过 360 亿。行业过去较为分散，外加剂 CR10 目前仅 19.3%，上市企业 CR3 在 2018 年仅 9.1%（产量口径） ，但行业正在发生 4 大趋势： 1)机制砂大量使用导致下游混凝土对于减水剂性能及调配服务要 求提高；2)下游工程客户集中度提升及品牌入库改变招标生 态;3)化工退城进园,环保发力有利头部化；4)头部企业全国化布 局加速。我们测算 CR10 相比 2015 年已提升 8.6 个百分点，未来 总量+单位掺量的结构化提升是趋势。供需变革的结果是：产品产品

3、性能良好、技术实力雄厚性能良好、技术实力雄厚、网络网络布局布局齐全齐全的头部减水剂企业有望的头部减水剂企业有望 抢占更多市场份额抢占更多市场份额，率先实现全国布局的企业最受益，率先实现全国布局的企业最受益。 外加剂外加剂+ +检测双轮驱动，老牌劲旅迎新章。检测双轮驱动，老牌劲旅迎新章。公司继 2014 年后，再度迎来扩张机遇期。判断 2020-2021 年每年产能规模 扩张 30%，有望把握行业趋势实现市场份额的迅速提升。在检 测业务上，公司已实现技术服务业务“跨领域、跨地域”发 展，内生外延并举，公司技术服务、软件服务业务同样有望稳 定发展，支撑公司成长。 投资建议。投资建议。预计公司 20

4、20-2021 年净利润 5.22/6.77 亿元，对 应 EPS0.75/0.98 元，同比增长 29.5% /29.6%。给予公司基于分 部估值法的目标价 13.09 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示。需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 1997.66 2715.70 3393.57 4306.84 5464.16 YoY（%） 44.24

5、% 35.94% 24.96% 26.91% 26.87% 归母净利润(百万元) 191.09 249.13 403.30 522.46 676.87 YoY（%） 14.23% 30.37% 61.88% 29.55% 29.55% 毛利率（%） 25.96% 26.35% 30.67% 31.67% 32.02% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.58 0.75 0.98 ROE 8.38% 10.07% 14.41% 16.23% 17.98% 市盈率 32.43 24.88 15.37 11.86 9.16 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目

6、标价格： 13.09 最新收盘价： 8.95 股票代码股票代码： 002398 52 周最高价/最低价： 8.95/5.08 总市值总市值( (亿亿) ) 61.98 自由流通市值(亿) 47.42 自由流通股数(百万) 529.79 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 分析师：郁晾分析师：郁晾 邮箱： 相关研究相关研究 -6% 10% 25% 41% 57% 72% 2019/032019/062019/092019/122020/03 相对股价% 垒知集团沪深300 Table_Date 2020 年 03