【公司研究】良品铺子-定位高端零食线上线下稳步推进全国化-20200301[39页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告上市公司深度上市公司深度 食品加工食品加工 定位高端零食， 线上线下稳步推定位高端零食， 线上线下稳步推 进全国化进全国化 核心看点核心看点 休闲食品市场成长空间大，将持续保持中高速增长休闲食品市场成长空间大，将持续保持中高速增长 根据 Frost & Sullivan 数据显示， 2010-2018 年休闲食品市场复合增 速达 12.19%，至 2018 年规模达 10297 亿元，且继续保持较快增 速。新零售加速线上渠道销售占比提升，线上销售额从 2013 年 占比的 2.6%快速增长至 2018 年的 13.2%。未来重点看三个机会： 一是消费升级的推进，消费细

2、分聚焦化、高端化的趋势带来的机 会；二是打造供应链优势，提升整体经营能力的机会；三是线上 线下渠道协同优势的机会。 品类遍地开花，渠道齐品类遍地开花，渠道齐头并进头并进 公司实行全品类战略，已形成完备且结构均衡的产品矩阵。SKU 超过 1200 个，且结构与同行相比更加均衡。2019H1，公司前三 大品类肉类零食、糖果糕点和坚果炒货营收占比分别为 23.00%、 20.08%和 18.98%，毛利占比分别为 22.61%、20.82%和 18.88%， 而松鼠和好想你接近一半的营收和毛利均由坚果业务贡献。分渠 道看，公司线上线下齐头并进，2019H1 线上收入占比为 45.2%， 线下收入占比

3、为 54.8%，公司渠道结构更均衡。线下布局以加盟 为主，直营为辅，2019H1 共有 2237 家门店。其中加盟店快速增 长，2019H1 为 1490 家，相比 2015 年的 763 家增长 95.3%。 2015-2018 加盟模式收入复合增长率为 34.8%， 成为公司业绩增长 的一大引擎。 营销推动产品高端上行，供应链优势实现成本下降营销推动产品高端上行，供应链优势实现成本下降 公司营销部门直接对接总经理办公室，决策效率高，旗帜鲜明定 位高端零食，签约国际化顶流明星，与松鼠动漫化策略和百草味 娱乐化营销形成明显区别。公司供应链优势明显，上游采购端以 销定采， 严选供应商并与供应商形

4、成深度合作关系； 仓储物流端， 通过优化仓储重点城市布局和数字化技术提高效率，公司单位运 输成本持续下降，运输费用占比低于同行水平。 募资募资投入渠道、物流、研发与数字化建设，公司上市进入新阶段投入渠道、物流、研发与数字化建设，公司上市进入新阶段 良品铺子本次公开发行股票 4100 万股， 发行价格为 11.90 元/股， 除发行费用外募集资金净额为 4.2 亿元。通过募投项目实施，公 司将：1）3 年内开设 367 家直营店，升级改造 652 家老店，另外 加大对无线自营 APP 的升级投入；2）在武汉、广州、北京新建、 租赁电商仓，嘉兴、成都新租赁复合仓，建设行业领先的物流配 送中心。3）

5、对公司现有信息系统全面升级，提升公司数字化水 平。4）购置先进研发设备，招聘高端人才，提升产品创新能力 和质量控制能力。 首次评级首次评级 增持增持 安雅泽安雅泽 18600232070 执业证书编号：S1440518060003 纪宗亚纪宗亚 18310009081 执业证书编号：S1440518100002 发布日期： 2020 年 03 月 01 日 当前股价： 25.09 元 目标价格 6 个月： 35 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 58.4/57.18 58.4/53.98 58.4/50.96 12

6、 月最高/最低价（元） 18.85/17.14 总股本（万股） 40,100.0 流通 A 股（万股） 4,100.0 总市值（亿元） 75.59 流通市值（亿元） 7.73 近 3 月日均成交量（万） 13.11 主要股东 宁波汉意投资管理合伙企业（有限 合伙） 37.3% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -1% 4% 9% 14% 2020/2/242020/2/25 良品铺子上证指数 良品铺子良品铺子(603719)(603719) 上市 A 股公司深度报告 良品铺子良品铺子 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、良品铺子打造国内高端休闲零食 . 1 1.1 深耕市场 13