【公司研究】乐鑫科技-深度报告：拓展人工智能需求WiFi~MCU龙头再出发-20200207[29页].pdf

1、 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 乐鑫科技乐鑫科技(688018) 报告日期：2020 年 2 月 7 日 拓展拓展人工智能人工智能需求需求，WiWiFiFi- -MCUMCU 龙头再出发龙头再出发 乐鑫科技深度报告 table_zw 公 司 研 究 半 导 体 行 业 ： 孙芳芳 执业证书编号：S1230517100001 ： 胡硕秋 执业证书编号：S1230119110032 ： 021-80108551，021-80106039 ： ， 报告导读报告导读 导读：乐鑫科技作为 Wifi-MCU 芯片龙头企业，通过新品研发切入 AI 领域，大

2、大拓展了市场空间。随着 AI 相关收入超出市场预期地 不断成长，乐鑫有望成为主流的 AIoT 芯片平台龙头，颠覆此前市场 对其作为“细分市场单品龙头”的认知。 投资要点投资要点 人工智能人工智能产品产品贡献贡献超预期超预期，乐鑫乐鑫市场地位市场地位提升提升 此前乐鑫被市场认为是 WiFi-MCU 单品市场龙头。但是其在 2016 年推出 WiFi-AI 集成芯片之后，在快速增长的 AI 需求推动下，相关收入贡献不断 增加，超出市场预期：2017，2018，2019E，AI 相关业务收入分别为 2700 万，1.28 亿，2.26 亿；收入占比也节节攀升（10%，27%，30%+） 。未来这 些

3、数字还将进一步上行， 使得乐鑫有望成为主流 AIoT 应用的平台级芯片龙 头，超出此前市场对其地位的认知。 生态系统建设生态系统建设进一步深化进一步深化，乐鑫客户粘性增强乐鑫客户粘性增强 在 2019 年，乐鑫进一步深化智能家居生态系统建设：不但发布 AI 人脸和 语音识别的开发包开发板，还帮助客户开启与微软，谷歌，腾讯，蓝牙技术 联合作的快速通道，加速了其产品开发流程和市场推广进度。由此乐鑫进 一步深度嵌入客户业务流程进行服务，深化了客户关系，增强了客户粘性。 智能家居市场智能家居市场持续持续性性爆发，乐鑫科技空间广阔爆发，乐鑫科技空间广阔 全球智能家居市场爆发， IDC 机构连续两年上修全

4、球智能家居出货量预测。 据 IDC 最新预测，至 2021 年，全球智能家居出货量相对于 2018 年或将翻 倍。乐鑫科技成长空间广阔。 盈利预测及估值盈利预测及估值 按照合理假设，我们预计乐鑫科技 2019 到 2021 营业总收入为 7.32 亿元， 11.5 亿元，17.88 亿元，同比增速 54%，57%，55%。对应 PS 为 28.26x， 17.98x，11.56x；净利润为 1.63 亿元，2.71 亿元，4.22 亿元，同比增速 73.96%，65.65%，56.05%。按照 PS 估值法，2020 年目标价约为 303 元。 财务摘要财务摘要 table_predictta

5、ble_predict （亿亿元）元） 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 主营收入 4.75 7.32 11.50 17.88 (+/-) 74.60% 54.03% 57.17% 55.52% 净利润 0.94 1.63 2.70 4.21 (+/-) 219.63% 73.20% 65.87% 56.22% 每股营收（元） 5.94 9.14 14.37 22.35 P/S 43.55 28.26 17.98 11.56 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥276.00 单季度业绩单季度业绩 元元/

6、 /股股 3Q/2019 0.40 2Q/2019 0.59 1Q/2019 0.47 4Q/2018 0.50 table_stktrend 公司简介公司简介 乐鑫科技物联网 Wi-Fi 解决方案专业供 应商，专注于物联网 Wi-Fi MCU 通信 芯片及其模组的研发、设计及销售。公 司主要产品 Wi-Fi MCU 是智能家居、 智能照明、智能支付终端、智能可穿戴 设备、传感设备及工业控制等物联网领 域的核心通信芯片。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 孙芳芳，胡硕秋 数据支持人： 胡硕秋 证 券 研 究 报 告 table_page 乐鑫科技乐鑫科技(68801