洋河股份-产品生命周期重塑大船扬帆起航-220114（36页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洋河股份（002304） 产品生命周期重塑，大船扬帆起航 2022 年 01 月 14 日 Table_Summary 洋河股份复盘：产品生命周期主导企业经营周期。 洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段：1）第一阶段：20032012 年，黄金十年背景下产品高速成长期； 2） 第二阶段： 20132018 年， 短期调整后的再成长； 3） 第三阶段： 2019年至今，降速的大船再扬帆。2019 年 7 月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司（销售公司）党委书记、董事长，全面开启销售工作调整，推进组织分立、营销改革；

2、2019 年 11 月M6+上市、2020 年 11 月梦之蓝水晶版上市；2021 年 2 月，张联东任洋河股份有限公司董事长，6 月起全面分管销售工作，股权激励落地，洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为，公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。 梦之蓝助结构提升，数字化营销强化经营周期。 本轮改革有望助公司 2022 年收入边际提速，主要看点在于：1）占位次高端挑战价位，M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝水晶版/天之蓝分别占位次高端 600-800 元挑战价位/400-600元核心价位/300 元入门价位，受益于细分价位均快速增长+核心单品换

3、代升级后渠道利润提升，预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源，天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量；2）海之蓝基本盘有望保持稳固。 受益于深度去库存， 海之蓝渠道健康， 后续有望通过产品换代重塑渠道价值链， 维护百元价位产品基本盘稳定； 3） 营销改革深化，数字化运作强化经营周期。洋河通过“一物一码”+小程序实现 F2B2b2C 数字化运营，渠道与消费者环节扫码率均超80%，通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货，形成市场供求关系长期紧平衡，近两年公司渠道库存稳步下行，数字化运营有助拉长产品生命周期，进而强化企业经营周期。 多彩双沟，光彩贵酒。 2021 年 5 月洋河股份股东会上，张联东董事

4、长提出“双名酒、多品牌”发展战略，明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极” ，打造“精彩洋河，多彩双沟，光彩贵酒” 。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统，提出“十四五”末百亿销售目标；公司于 2016 年收购贵酒，拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地，提前进行酱酒布局，2021 年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展，公司亦对贵酒营销体系进行独立。 投资建议： 公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革，改革红利正待释放，新董事长到任后全面分管销售工作， 推动股权激励落地， 有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司 20212023 年营收分别为 245/293/34

5、3 亿元，归母净利润分别为77/101/122 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 31/23/19X，参考 2022 年苏酒、徽酒区域龙头 P/E 均值约 28X（根据 Wind 一致预期） ，给予目标价 187.32 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济波动超预期影响次高端价位需求，挤压梦系列等成长空间；2）省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期；3）疫情冲击持续性超预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,101 24,467 29,341 34,253 增长率（%） -8.

6、8 15.9 19.9 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 7,482 7,726 10,087 12,179 增长率（%） 1.3 3.3 30.6 20.7 每股收益（元） 4.98 5.13 6.69 8.08 PE 31 31 23 19 PB 9.2 5.9 5.2 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 1 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 156.80 元 目标价： 187.32 元 相关研究 1.【民生食饮】洋河股份(002304)三季报点评报告：非经常损益扰动利润，梦之蓝引领经营向好 2.洋河股份(002304):首