【公司研究】乐普医疗-布局心血管医疗全产业链不断创新推动持续发展-20200306[102页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 06 日 乐普医疗乐普医疗（300003.SZ） 布局布局心血管医疗全产业链心血管医疗全产业链，不断创新不断创新推动推动持续发展持续发展 创新提供动能，乐普医疗未来将长期保持创新提供动能，乐普医疗未来将长期保持快速快速发展。发展。二十年的努力发展让乐 普医疗成为国内高端医疗器械领域中少数能与进口产品形成强有力竞争的企 业之一。乐普医疗依托多个关键技术平台，在器械板块布局大量创新产品形 成完整梯队，未来五年公司将迎来包括新型球囊、封堵器、心脏瓣膜、心脏起 搏器、AI 心电设备等数十个重磅创新器械的陆续获批，给器械板块不断带来 新增量，叠加

2、公司药品板块的稳定增长，乐普医疗未来将长期保持快速发展。 Neovas 可降解支架有望快速放量。可降解支架有望快速放量。 NeoVas 作为国内首个上市的可降解冠脉 支架，目前已在阜外医院、安贞医院、解放军总医院等各重点医院完成植入。 NeoVas 拥有大量创新思路和 Know-how 经验， 临床试验结果表明短期数据不 劣于金属支架金标准雅培 Xience 支架，而长期能实现“介入无植入”，在国 内 PCI 手术不断普及以及患者逐渐年轻化的趋势下， NeoVas 巨大的临床优势 将带来其植入量的快速提升。 器械高值耗材集采利好国产头部企业：器械高值耗材集采利好国产头部企业：器械高值耗材集采实

3、际上促进了产业 集中度提升，乐普医疗作为国内冠脉支架领军企业之一，通过现有产品管线 （拥有全品规支架产品，应对不同集采分组），临床应用（拥有二十年临床植 入经验和安全数据）、后续新产品（可降解支架）等维度构建了完善的护城 河。 乐普的金属支架在江苏、 山西两地高耗集采试点均已中标， 在支架采购量 稳中有升的前提下利润率也有一定提升（节省销售费用，出厂价提高），未来 公司金属支架业务有望继续保持稳定增长。 原料制剂一体化带来持续性优势，新品种不断获批原料制剂一体化带来持续性优势，新品种不断获批带来带来稳定增长。稳定增长。公司仿制 药板块已完成原料制剂一体化布局，重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀全国集

4、 采中标，未来 2-3 年保证稳定销售，同时如甘精胰岛素等重磅品种的获批和 零售端药品销售的继续发力也将为公司药品带来新增量；中短期药品板块将 保持稳定增长，中长期公司创新药布局为药品板块注入新动力。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 19-21 年归母净利润为 17.22、22.60、29.53 亿元， 同比增长 41.3%、31.2%、30.7%，对应 PE 为 41x、31x、24x，公司作为医 药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业，未来业绩有望保持快速增长，当 前估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 国内医保控费压力加剧风险； 产品销售不达预期风险； 产品获批

5、不 及预期风险；测算可能与实际存在误差 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,538 6,356 7,754 8,511 10,361 增长率 yoy（%） 30.9 40.1 22.0 9.8 21.7 归母净利润（百万元） 899 1,219 1,722 2,260 2,953 增长率 yoy（%） 32.4 35.5 41.3 31.2 30.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.50 0.68 0.97 1.27 1.66 净资产收益率（%） 14.1 19.0 22.0 22.9 23.5 P/E（倍） 77.8 57.4

6、 40.6 30.9 23.7 P/B（倍） 10.87 10.99 8.97 7.13 5.58 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 医疗器械 最新收盘价 39.24 总市值(百万元) 69,912.06 总股本(百万股) 1,781.65 其中自由流通股(%) 84.85 30 日日均成交量(百万股) 19.85 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 邓云龙邓云龙 执业证书编号：S0680519100002 邮箱： -27% -14% 0% 14% 27% 41