【公司研究】蓝思科技-视窗与外观功能组件龙头开启新一轮成长-20200119[23页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 蓝思科技蓝思科技 300433.SZ 目标估值：23 元 当前股价：17.65 元 2020年年01月月19日日 视窗与外观功能组件龙头视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长开启新一轮成长 基础数据基础数据 上证综指 3075 总股本（万股） 425102 已上市流通股（万股） 423526 总市值（亿元） 750 流通市值（亿元） 748 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 61.6% 主要股东 蓝思科技(香港)有限公 司 主要

2、股东持股比例 67.57% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 164 169 相对表现 17 155 135 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、蓝思科技（300433）新股报 告： 苹果盖板核心供应商， 2015 迎接业绩拐点-20150317 蓝思 18 年及 19 年上半年受 iPhone 销量及安卓放量良率爬坡影响，19 年三季度 业绩迎来拐点，四季度业绩再超预期，源于摄像头凸台一体化玻璃后盖方案、瀑 布式玻璃、幻影效果玻璃后盖等高价值量、高门槛产品获客户采用，良率效率及 综合成本等指标显著优化，以及手机、可穿戴、平板笔电产销两旺，汽车、家居 板

3、块高速高质增长。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，众多因素望 驱动盈利持续向好。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价 23 元。 视窗与外观功能组件龙头视窗与外观功能组件龙头，开启开启新一轮成长新一轮成长。蓝思为视窗与防护外观功能组 件的开拓引领者，18 年营收 277 亿元，玻璃盖板营收占比 80%，新材料及金 属营收占比 16%，其他占比 4%。产品主要应用于手机，平板、 可穿戴、 汽车、 智能家居等亦为重要领域。来自 A 客户与非 A 营收相当。基于高价值量产品 获客户采用、良效率及成本显著优化、产销两旺，19 年三四季度业绩超预期。 iPhone 新一轮上行新一轮上行及及销

4、售策略销售策略优化，优化，公司公司量价及量价及盈利盈利向好向好。20 年春季高性 价比 SE2 及秋季 5G 大改版望驱动 iPhone 销量上行，凸台后盖在 iP11 及秋 季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改良，侧面非金属产品及毫米波 版本陶瓷模块产品亦望构成增量；21 年 A 客户亦望延续上下半年新机策略， 外观再创新可期。新品渗透、5G 换机驱动量价及盈利向好，半年新机策略亦 望驱动销量上行及提升淡季稼动率，优化全年成本，驱动盈利更为有序释放。 安卓手机盖板良率改善安卓手机盖板良率改善+5G 换机、盖板升级驱动换机、盖板升级驱动公司公司盈利释放。盈利释放。公司 18-19 年 3D

5、 玻璃及份额快速提升，良率经历 1 年多爬坡已上新的台阶；叠加盖板仍 具较大升级空间（3D/瀑布式玻璃），以及国内运营商&5G 芯片进程提速、安 卓“5G 手机、4G 价格”销售策略望驱动 5G 换机向好，盈利亦望持续释放。 可穿戴、可穿戴、汽车电子汽车电子多点开花多点开花。公司大份额供应 Apple Watch 玻璃、蓝宝石、 陶瓷组件及触控贴合，20 年望受益新款传感功能大改版销量上行，未来创新 及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作，为特斯拉一级 供应商并供应中控及 B 柱模块，持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。 新品研发、产能及新品研发、产能及设备自制设备自制&自动

6、化能力、平台化自动化能力、平台化布局布局构筑核心竞争力构筑核心竞争力。公司 持续引领过去及未来新品研发；低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺，上 行期先行优势凸显；iPhone 销售策略优化望使产能可承载业务容量增大，自 动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显；可穿戴、汽车产品及手机非 金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 首次给予“强烈推荐首次给予“强烈推荐-A”评级，”评级，目标价目标价 23 元元。创新产品渗透、换机向好及良 率、稼动率提升，均驱动盈利向好；可穿戴、汽车电子多点开花，上行期弹 性标的。 我们预测 19/20/21 年归母净利润为 25.46/33.08/3