苏博特-一门两院士研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长-220114（23页）.pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 苏博特苏博特（603916.SH） 2022 年 01 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/13 当前股价(元) 26.04 一年最高最低(元) 32.45/16.18 总市值(亿元) 109.45 流通市值(亿元) 108.99 总股本(亿股) 4.20 流通股本(亿股) 4.19 近 3 个月换手率(%) 105.12 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 一门两院士，一门两院士，研发驱动研发驱动混凝土外加剂混凝土外加剂龙头龙头高速成长高速成长 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 院士领衔公司研发团队，院士领衔公司研发团队，带领带领混凝土外加剂龙头混凝土外加剂龙头高速成长高速成长 公司作为混凝土外加剂行业龙头公司作为混凝土外加剂行业龙头具备领先的研发实力、一体化的产业链条以及具备领先的研发实力、一体化的产业链条以及全国多基地布局全国多基地布局、 产能高速成长的竞争优势， 助力公司在混凝土外加剂市场的占产能高速成长的竞争优势， 助力公司在混凝土外加剂市场的占有率逐年提升。有率逐年提升。2022-2023 年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能，而 2024 年连云港基地有望拉开投产序幕，公司在两位院士的带领下将保持高速成长态势，成长属性十分突出；在

3、 2022 年稳增长预期下，公司产品需求也将受益于基建发力。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 5.29 亿元、7.25 亿元、8.57 亿元，EPS 分别为 1.26、1.72、2.04 元/股，当前股价对应 2021-2023PE 为 20.7、15.1、12.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 公司公司多重竞争优势多重竞争优势逐步提升市占率逐步提升市占率，并成为，并成为国家各类国家各类重大基建项目重大基建项目供应商供应商 公司公司作为外加剂龙头具备三重竞争优势： 研发优势、 一体化产业链优势和多基地作为外加剂龙头具备三重竞争优势： 研发优势、 一体化产业链优势和多基地的定制

4、化服务优势。的定制化服务优势。 公司研发团队以缪昌文院士和刘加平院士领衔， 同时公司高学历人才储备充足， 而公司逐年高增的专利数量也足以证明公司在外加剂领域的领军者地位。 公司的产业链较长， 较早便实现了高性能减水剂原料聚醚的自主化生产， 这也是公司产品毛利率高于竞争对手的重要原因之一。 目前公司拥有全国多基地布局，助力公司抢占市场份额，同时公司坚持走定制化服务路线，公司产品已经成功应用于京沪高铁、 川藏铁路、 三峡大坝、 港珠澳大桥等国家重大工程，目前公司已和中铁、中交、三峡集团等多家央企工程局建立长期战略合作关系。 风电灌浆料潜力十足， 检测业务逐年高增， 公司业务结构多元化特点正在凸显风

5、电灌浆料潜力十足， 检测业务逐年高增， 公司业务结构多元化特点正在凸显 灌浆料作为海上风机安装过程中的关键材料，将随着海上风电的蓬勃发展迎来灌浆料作为海上风机安装过程中的关键材料，将随着海上风电的蓬勃发展迎来快速增长。快速增长。据中国能源报新闻， “十四五”期间海风装机量累计达 45GW，则平均每年新增 9GW， 据我们测算， 这对应 5.6-11.3 亿元风电灌浆料市场规模。 公司作为国内灌浆料龙头企业正在快速崛起， 将带动公司功能性材料业务板块高速增长； 而公司的检测业务保持稳健利润增速， 公司多元化的产品结构优势正在凸显。 风险提示：风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济

6、下行。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,307 3,652 4,392 5,412 6,559 YOY(%) 42.8 10.5 20.3 23.2 21.2 归母净利润(百万元) 354 441 529 725 857 YOY(%) 32.0 24.4 20.0 37.0 18.3 毛利率(%) 45.4 38.3 34.8 37.0 37.0 净利率(%) 10.7 12.1 12.0 13.4 13.1 ROE(%) 14.6 13.1 13.3 15.9 16.4 EPS(摊薄/元) 0