迈瑞医疗-全球化征程新起点新赛道蓄势起飞-220113（49页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 迈瑞医疗(300760.SZ) 2022 年 01 月 13 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：323.49 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.71 -11.91 -14.17 相对涨幅(%) -6.99 -9.40 -11.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760.SZ）：）：全球化征程全球化征程新起点，新赛道蓄势起飞新起点，新赛道蓄势起飞 投资要点投资要点 三十年三十年创新发展

2、创新发展成就成就国内绝对医械龙头国内绝对医械龙头，冲刺冲刺全球全球医械公司前医械公司前 20。公司的发展历程也是一部多维创新、 持续进化的历史： 从代理到转变为自主研发， 从单一监护仪拓展至体外诊断及超声等多元领域，自下而上从低价利基市场到高端三甲机构，从国内走向国际，从产品思路升级到解决方案思路，30 年厚积薄发成就国产医疗器械龙头。我们认为业务空间潜力是孕育大公司的最重要前提，公司业务架构多元，位处千亿美元赛道，锁定成长潜力空间，具备持续获取行业收益的必要条件；同时在长坡厚雪的赛道公司依靠平台化、全球化及创新力持续创造成长动能。行业+公司双重驱动，公司五至十年冲刺全球前 20 的目标指日可

3、待。 业绩高速成长，业绩高速成长，200 亿体量或迸发新的加速度亿体量或迸发新的加速度。2020 年公司营收跨入 200亿元规模体量，2016-20 年营收/归母净利润 CAGR 高达 23.5%/42.8%，三大支柱业务持续贡献营收，IVD 国内超 700 亿市场规模，微创外科、骨科及兽用器械新兴业务蓄势起飞，全球高达近 700 亿美元市场，国内近千亿规模，依托公司平台化优势，新业务与原有业务在产品设计、技术研发、渠道销售等高度协同， 将持续打开公司长期增量空间。 三大支柱三大支柱业务：业务：中低端持续渗透，高端以上加速突破中低端持续渗透，高端以上加速突破。生命线：生命线：监护麻醉尖刀产品引

4、领协同生命线多业务，各细分品类在国内市占率基本都保持在第一位，基于发展阶段及产品力差异，各细分品类后续发展路径取决于其在国内的市场占有率深度及全球化进度，基层渗透加速+全球化+政策驱动，生命线各品类下半场成长路径清晰。体外诊断：体外诊断：血球生化技术持续升级夯实高端竞争优势，化学发光卡位 300亿高成长赛道，进口替代空间充足，收购上游原料商进击高端发光，打造 IVD 全产业链优势；医学影像：医学影像：中低端国产化基本完成，高端以上仍是蓝海，公司彩超结构优化量价齐升，关键技术壁垒的突破奠定公司在高端及超高端彩超的成长前景。 新兴业务：新兴业务：千亿千亿蓝海战略布局，百亿营收规模之上打开广阔前景蓝

5、海战略布局，百亿营收规模之上打开广阔前景。站在 200 亿规模之上，如何突破增速及规模瓶颈为公司未来发展战略议题。公司战略性入局微创外科、骨科及兽用器械千亿规模新兴业务。微创外科产品与监护线应用场景高度重叠，4K 荧光内镜为进口替代加速器，渠道协同助力公司硬镜放量。宠物经济持续升温，下游宠物医院的高速扩张带动上游宠物器械的需求释放。公司兽用器械技术迁移成本优势显著，多产品抢占市场先机，有望成潜在巨大营收增长点。 国内医疗新基建带来后疫情新增量，国内医疗新基建带来后疫情新增量，ROW 国家业绩有望复制国内国家业绩有望复制国内 2015年以后趋年以后趋势势。医疗新基建成国内增长新引擎，至少贡献 1

6、50 亿相关产品增量市场，平台优势助力公司持续收获新基建大订单流量。公司海外布局全面开花，多层次市场推进全球化，新兴市场增长强劲， 国内经验复刻有望接棒国内成未来成长新动能； 参考国内产品上市和销售网络建设，ROW 国家销售有望复制国内 2015 年以后增长节奏。疫情创历史机遇， 全球高端客户拓展收效显著 （2020 年突破 700 家以上） ，全球化征程进入新起点。 投资建议与估值：投资建议与估值： 公司三大支柱龙头优势显著， 成长路径清晰， 新兴业务打开长期增长空间，疫情加速国际化驶入新征程， 发展中国家有望成未来成长快引擎。 暂不考虑并表影响，2021-23 年归母净利润分别为 82.1