【公司研究】蓝色光标-出海业务展现盈利弹性蓝标在线开拓广告营销新赛道-20200320[26页].pdf

1、蓝色光标（300058） 证券研究报告公司研究营销传播 1 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 出海业务展现盈利弹性，出海业务展现盈利弹性，蓝标在线开拓广告蓝标在线开拓广告 营销新赛道营销新赛道 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 23,104 28,085 30,399 37,043 同比（%） 51.7% 21.6% 8.2% 21.9% 归母净利润（百万元） 389 720 681 803 同比（%） 75.0% 85.1% -5.4% 17.9% 每股收益（元/股） 0.16 0.29 0.27 0.32

2、P/E（倍） 40.28 21.76 23.01 19.52 投投资要点资要点 蓝色光标是为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。蓝色光标是为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。 蓝色光标及其旗 下子公司的业务板块包括营销服务 （数字营销、 公共关系、 活动管理等） 、 数字广告（移动广告、智能电视广告、中国企业出海数字广告）以及国 际业务，服务内容涵盖营销传播整个产业链，以及基于营销科技的智慧 经营服务，服务地域基本覆盖全球主要市场。 出海业务毛利率提高将贡献主要业绩弹性。出海业务毛利率提高将贡献主要业绩弹性。公司出海业务收入体量大， 增长快，但毛利率偏低，2018 年仅 1.11%，当前公司

3、出海业务的毛利率 有望提升：1、加大品牌客户和重度服务客户的出海业务开拓，这部分 广告主的毛利率高于公司当前游戏、电商、工具类广告主；2、调整出 海业务媒体资源布局，让毛利率高的中型媒体资源越来越多；3、通过 蓝标在线等方式智能化降低中小企业投放门槛， 而中小企业毛利率高于 大型企业。出海业务毛利率的提升将为公司带来较大的业绩弹性。 蓝标在线蓝标在线 SaaS 服务服务开拓广告营销行业全新赛道开拓广告营销行业全新赛道。公司推出了针对中小 企业线上标准化智能营销 SaaS 服务蓝标在线。蓝标在线汇集了公 司多年来的营销服务经验，将这些能力以 SAAS 的模式提供给中小客 户。体验版上线以来至 2

4、 月底已有数千外部注册用户，正式版完整功能 会员费为 3-10 万元，SaaS 服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性 强等特点，未来将成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告 营销领域的全新赛道，将营销服务落实到中小型企业，根据 CTR 数据， 近三年，只有中小型广告主营销预算占比始终上升，而且加速增长。 短视频短视频广告有望成为公司广告有望成为公司第二条营收过百亿的业务线。第二条营收过百亿的业务线。 短视频是互联网 广告增速最快的领域， 公司 2018 年短视频广告贡献收入 2-3 亿元， 2019 年公司在抖音平台上投放约 20 亿元， 预计 2020 年将投放超过 50 亿元，

5、我们认为短视频将是公司继出海业务后第二条营收过百亿的业务线。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 年收入分别为 280.85/303.99/370.43 亿元，同比增长 21.6%/8.2%/21.9%；归母净利润 7.20/6.81/8.03 亿元，同比增长 85.1%/-5.4%/17.9%，对应 PE 分别为 21.76/23.01/19.52 倍。扣除公允价值变动因素，归母净利润约为 4.58/5.61/8.03 亿元，同比增长率为 17.74%/22.49%/43.14%，对应 PE 为 34.21/27.93/19.52 倍。公司在数字科技营销

6、领域优势稳固，拥有丰厚的 经验积累和先发优势，蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道，我们用 SOTP 方法估算公司价值为 245 亿元， 对应 9.84 元/股， 首次覆盖给予 “买 入”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，宏观环境超预期下滑，应收账款回款不利， 商誉减值风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 6.29 一年最低/最高价 3.90/8.76 市净率(倍) 1.80 流通 A 股市值(百 万元) 13697.06 基础数据基础数据 每股净资产(元) 3.50 资产负债率(%) 52.58 总股本(百万股) 2491.04 流通A股(百万股) 2177.59 相