【公司研究】丽珠集团-内生增速30%+彰显公司聚焦提效成果看二次创业元年再创佳绩-20200326[15页].pdf

1、 证券研究报告 | 年报点评报告 2020 年 03 月 26 日 丽珠集团丽珠集团（000513.SZ） 内生增速内生增速 30%+彰显公司彰显公司聚焦聚焦提效提效成果成果， 看二次创业元年再创佳绩， 看二次创业元年再创佳绩 丽珠集团丽珠集团发布发布 2019 年度年度报告报告。 公司发布 2019 年报， 2019 全年公司实现营 业收入 93.85 亿元，同比增长 5.91%；归母净利润 13.02 亿元，同比增长 20.39%；扣非净利润 11.92 亿元，同比增长 25.79%，实现 EPS 为 1.39 元。 公司 2019 年 Q4 营业收入 20.90 亿元，同比增长 3.46

2、%；归母净利润 2.63 亿元，同比增长 85.15%；归母扣非净利润 2.34 亿元，同比增长 54.44%； 实现 EPS 0.28 元（加回员工持股计划基金后扣费增速超过 80%）。 内生增速超过内生增速超过 30%，业绩大超预期彰显公司聚焦转型后的成效，二次创业，业绩大超预期彰显公司聚焦转型后的成效，二次创业 元年有望再创佳绩元年有望再创佳绩。全年业绩大超预期，Q4 单季度表现相当亮眼。公司收 入增速 5.91%，稳健符合预期，扣非业绩增速 25.79%，同时还要考虑到试 剂公司的股份支付摊销（1500 万）和员工持股计划基金（4419 万），把这 两项加回之后，实际内生增速 32.1

3、3%，超出市场预期。业绩与收入增速的 差异主要来自于毛利率的提升以及销售费用结构的优化。 同时我们进一步看同时我们进一步看 到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（收入占比仅到参芪扶正和鼠神经生长因子的影响已经微乎其微（收入占比仅 12.55%），原料药和诊断板块盈利能力持续增强（毛利率提升），二三线，原料药和诊断板块盈利能力持续增强（毛利率提升），二三线 品种持续发力（高增速持续）。品种持续发力（高增速持续）。公司在管理层调整之后，在销售公司在管理层调整之后，在销售、研发等方、研发等方 面都进行了聚焦、转型、提效。面都进行了聚焦、转型、提效。 研发聚焦、研发聚焦、转型、转型、提效：提效

4、：公司生物药平台在经历了调整之后更加聚焦， 并且重视和销售协同和内部合作，效率有明显提高。其中重点推进品种 包括 IL-6R（正在进行 III 期临床，入组顺利，有望争第一）、HER2（Ib 期）、PD-1（Ib 期正在进行，已启动四个临床中心）。 销售聚焦、提效：销售聚焦、提效：销售聚焦重点品种，持续发力。艾普拉唑系列 9.74 亿元（65.65%），其中肠溶片上半年 8.68 亿元（+51.15%），在如此 体量之下还能有 50%以上的增长，体现公司销售能力。维三联、丽珠 得乐、亮丙瑞林等品种表现同样靓丽。 原料药原料药板块板块转型、转型、 提效：提效： 公司原料药板块通过资源整合、 调整

5、产品结构、 加大国际认证等措施，重点品种持续高速增长。毛利率提升 7%，盈利 能力提升明显。其中苯丙氨酸、美伐他汀等品种持续高速增长。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。展望展望 2020 年年，我们认为公司收入结构在持续改变，基于，我们认为公司收入结构在持续改变，基于 公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值 凸显。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药凸显。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药+微球长远布局微球长远布局 符合产业方向。符合产业方向。 我们预计 2020-2022 年归

6、母净利润分别为 15.73 亿元、 18.92 亿元、22.47 亿元，增长分别为 20.7%、20.3%、18.8%。EPS 分别为 1.68 元、2.02 元、2.40 元，对应 PE 分别为 21x，18x，15x。（扣掉激励基金费 用实际业绩增速更高）。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：制剂下滑风险、单抗研发风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,861 9,385 10,471 11,667 13,019 增长率 yoy（%） 3.9 5.9 11.6 11.4 11.6 归母净利润（百万