有色金属行业：有色新材料系列报告之光伏银浆需求较快增长国产化如火如荼-220111（22页）.pdf

1、 有色新材料系列报告之光伏银浆 需求较快增长，国产化如火如荼 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 有色金属 2022 年 1 月 11日 强于大市（维持强于大市（维持） 行情走势图行情走势图 平安观点： 光伏银浆是光伏电池的重要辅料：光伏银浆是光伏电池的重要辅料：光伏银浆是以高纯银粉为导电相、玻璃氧化物为粘结相，有机载体组成的混合物，经过搅拌、三辊轧制后形成的均匀膏状物。光伏银浆通过丝网印刷工艺附着在光伏电池片，烘干烧结后形成光伏电池的金属电极，可收集和传导光伏电池表面电流。光伏导电银浆是光伏

2、电池最重要辅料， 直接影响电池光电转换效率。 在光伏电池片中，银浆是除硅片外，成本占比第二的材料，约占光伏电池片成本的 10%。 光伏银浆需求增长，各类型光伏电池单位银浆用量降低光伏银浆需求增长，各类型光伏电池单位银浆用量降低： 2020 年全球及中国光伏银浆消耗量为 2990 吨和 2467 吨，20162020 年年复合增速分别为 6.4%和 11.7%。由于成本占比较高，光伏行业致力于降低单位电池片光伏银浆用量，未来各类电池单位电池片银浆用量将持续降低。另一方面，凭借较高的光电转换效率，N 型光伏电池的市场份额有望逐步提高，而 N 型电池是双面电池，单位电池片银浆的用量大幅高于目前主流的

3、 P型电池，有利于提升银浆需求量。我们认为尽管未来各种光伏电池银浆单位用量减少，但在光伏行业较快发展以及 N 型电池占比提升下，全球及我国光伏银浆需求量将较快增长， 其中全球银浆需求量将由 2020 年的 2990吨增加至 2025 年的 5607 吨，年复合增速约为 13%，而中国光伏银浆需求量（不包括出口电池银浆消耗量）将从 2020 年的 1109 吨提高到 2025年的 1869 吨，年复合增速约为 11%。 光伏银浆生产光伏银浆生产具较高具较高门槛门槛，国产化如火如荼：，国产化如火如荼：光伏银浆需随下游技术迭代和客户需求调整配方和生产工艺，具有一定定制特点。生产过程中，除了对原材料品

4、质、选型要求较高外，浆料的配料方案、制作工艺、量产稳定性需经过长期的研发攻关、持续优化，具有较高门槛。随着技术进步，凭借本土化以及成本优势，我国光伏银浆的进口替代趋势明显，其中正面光伏银浆国产化率由 2015 年约5%大幅提升到 2020 年 50%，以聚合股份、帝科股份和晶银新材为代表的公司脱颖而出。预计未来我国光伏银浆国产化进程仍将持续。 N型光伏银浆国产化型光伏银浆国产化提升空间大提升空间大，低温银浆尚待突破：，低温银浆尚待突破：N 型和 P 型电池光伏银浆存在一定差异，其中 N 型 TOPCon 电池细栅使用银铝浆，N 型异质结电池使用低温银浆。 受制规模和技术， 我国 N 型光伏银浆

5、国产化较低，2020 年仅约为 20%，未来提升的潜力较大。N 型异质结电池由于金属化电极烧结温度远低于 TOPCon 和 P 型电池，银浆的配方体系发生重大变化，对原材料和生产工艺控制要求更高，具有更高的壁垒。目前我国低温银浆处于发展初期，尚待进一步突破，全球低温光伏银浆主要由日本 KE提供。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属行业深度报告 2/ 23 投资建议：投资建议： 尽管未来各类型电池单位银浆用量减少， 但在光伏行业较快发展以及 N 型光伏电池推广带来银浆用量增加助力下 ，我国光伏银

6、浆需求增长确定。光伏银浆技术进步较快，具有一定定制特点，存在较高进入门槛，国产化替代持续推进，国产化前景看好。我们认为光伏银浆龙头企业拥有技术、客户等优势，具备较明显的先发优势，未来受益行业较快发展。建议关注光伏银浆龙头上市公司帝科股份和苏州固锝。 风险提示：风险提示：1）光伏行业发展低于预期风险。光伏银浆发展和光伏行业密切相关，如果未来全球及中国新增光伏发电装机容量低于预期，将会对光伏银浆的需求造成较大的不利影响；2）原材料价格波动的风险。光伏银浆成本主要是银粉，而银粉价格与白银价格直接关联，如果未来白银的价格波动较为剧烈，而光伏银浆价格未能及时调整，将造成光伏银浆企业经营较大波动；3）市场