【公司研究】立思辰-深度研究报告：专注大语文业绩迎来拐点-20200403[41页].pdf

1、 证券研究报告 社会服务 专注专注大语文大语文，业绩迎来拐点业绩迎来拐点 20202020 年年 0 04 4 月月 3 3 日日 立思辰立思辰(300010.SZ)(300010.SZ)深度深度研究研究报告报告 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 公司数据公司数据 Wind 资讯 总市值（亿元） 136.33 流通市值（亿元） 114.21 总股本（百万股） 868.32 流通股本 （百万股） 727.45 日均成交额 （百万） 467.03 近一个月换手（%） 83.90 第一大股东 池燕明 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：

2、公司评级：买入买入（首次）（首次） 分析师分析师：顾静顾静 执业证书号：S1030510120007 电话：0755-83199599 邮箱： 核心观点：核心观点： 1)1) 全面转型纯教育业务，实现扭亏为盈。全面转型纯教育业务，实现扭亏为盈。2013-2018 年，公司主 营教育与信息安全两大业务。2018 年，公司分拆信息安全业 务，收购中文未来 100%股权，布局大语文培训业务。2019 年 上半年， 公司教育类业务营业收入占比提升至 88%， 营业利润 占比提升至 83.7%。2019 年，根据业绩快报，由于教育业务 持续发力，公司实现扭亏为盈。 2) 大语文千亿市场可期，大语文千亿市

3、场可期，公司将持续受益。公司将持续受益。随着新中高考的推 行，语文考试权重、难度增加，语文学科地位提升。我们预 测，2027 年仅 K12 阶段语文培训市场规模就达 1018 亿元。 公司大语文业务盈利能力强，业绩持续高增长。2018 年，中 文未来净利率为 36.01%，在 9 家国内外 K12 课外培训上市公 司排名第一。2016-2018 年，净利润年复合增长率为 267.3%。 2019 年上半年，实现净利润 3997.24 万元，同比增长 91.7%。 公司专注大语文，OMO 发展模式清晰。线下：线下：直营单店收入将 随着饱和率提升； 学习中心扩张规模超一倍， 可达千家； 公司 客单

4、价较高， 仍有提升空间。 线上：线上：就读人数快速增长， 公司 将加大线上教育发展。定增：定增：2020 年 2 月 20 日，公司披露定 增预案。大股东积极参与定增，项目预期经济效益良好。 3)3) 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。2019-2021 年，我们预测公司 EPS 分别为 0.04 元、0.1 元、0.15 元，对应 PE 分别为对应 PE 分 别为 404.02 倍、156.10 倍、103.8 倍。与国内外可比教育公 司比较，估值相对较高。2020 年，假设公司以净资产剥离业 绩欠佳业务，仅考虑中文未来、百年英才净利润，PE 为 55.8 倍。 参考好未来线下学习中心

5、快速扩张期估值， 2011-2012 年， PE（TTM）为 132-272 倍，2016-2017 年，PE（TTM）为 98-513 倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势， 线下学习中心处于快速扩张期，长期有可能成长为学科培训 头部企业，可享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”首次覆盖，给予“买入” 评级。评级。 4) 风险提示。风险提示。业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。 立思辰(300010.SZ)与沪深 300 对比表现 预测指标预测指标 20201 18 8A A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万元） 1952.

6、38 2160.31 2357.31 2725.88 收入同比 -9.66% 10.65% 9.12% 15.64% 净利润（百万元） -1423.55 33.74 87.33 131.34 净利润同比 -961.20% 102.37% 158.82% 50.39% 毛利率 39.06% 38.57% 39.66% 40.63% 归母净利率 -72.96% 1.56% 3.71% 4.82% EPS（元） -1.64 0.04 0.10 0.15 PE（倍） -9.41 404.02 156.10 103.8 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% A-1