金沃股份-深度报告：国内轴承套圈龙头产业链延伸、市场份额提升驱动量利齐升-20220110（28页）.pdf

1、 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 金沃股份金沃股份(300984) 报告日期：2022 年 01 月 10 日 国内轴承套圈龙头：国内轴承套圈龙头：产业链产业链延伸延伸、市场份额提升驱动量利齐升、市场份额提升驱动量利齐升 金沃股份深度报告 行业公司研究机械设备 投资要点投资要点 国内轴承套圈龙头，预计国内轴承套圈龙头，预计 20212025 年公年公司收入司收入 CAGR 可达可达 42% 公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达 98%。全球轴承套圈市场规模超过 1000 亿元，20212025 年 CAGR 为 5%。公司 2020 年全球市场份额约为 0.6%

2、，预计到 2025 年市场份额将提升至 2.7%，每年平均提升 0.4pct，五年市场份额 CAGR 为 35%。预计公司未来五年收入 CAGR 为 42%。 为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移 SKF、Schaeffler、NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额 70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变：1） 八大八大轴承厂轴承厂盈利状况不佳，盈利状况不佳，长期资本开支增长停滞长期资本开支增长停滞。平均净利率由 2017 年 5.8%下滑至 2020 年 1.8%，2020 年平均资本开支首次出现负增长，

3、同比下滑 26%；2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。 公司竞争优势：公司竞争优势：全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强 1）公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业；2）公司拥有两大博士团队，分别两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关负责热处理和生产检测设备的研发攻关

4、，能够配合客户进行产品研发与升级。 市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面 1）新客户开发：）新客户开发：八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户；2）跟随老客户跨区域扩产：）跟随老客户跨区域扩产：成立银川金沃试水跨区域生产。目前 SKF 全球拥有 91 家工厂、Schaeffler 全球拥有 75 家工厂，公司有望跟随其全球扩产；3）加大新工艺的研发，拓展加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类轴承套圈的品类。 盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升盈利

5、能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升 6-7pct 2018-2020 年平均毛利率为 22%， 平均净利率约为 10.6%。 向前延伸至锻件加工，净利率可提升 2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有 4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有 6-7pct 提升，未来净利率有望达到 15%以上。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 20212023 年净利润分别为 0.7 亿、1.4 亿和 2.2 亿，同比增长 14%、109%和 61%，对应 PE 为 48 倍、23 倍和 14 倍。给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 100.5 元/股，距

6、离现价涨幅 52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 555 935 1361 1887 (+/-) -2.9% 68.4% 45.5% 38.7% 净利润 58 66 138 221 (+/-) -14.7% 14.1% 108.9% 60.8% 每股收益（元） 1.2 1.4 2.9 4.6 P/E 41 48 23 14 ROE 22.1% 20.6% 32.2% 36.5% PB 8.5 8.9 6.4 4.4 评级评级