豫园股份-投资价值分析报告：老字号消费版图逐步完善C端置顶战略初启-20220107（46页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 7 日 公司研究公司研究 老字号消费版图逐步完善老字号消费版图逐步完善，C C 端置顶战略初启端置顶战略初启 豫园股份（600655.SH）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次） 出身老牌商城，珠宝地产领衔驱出身老牌商城，珠宝地产领衔驱动：动：公司前身为 “老八股”之一的豫园商场，现已成为复星集团控股的“快乐产业”旗舰平台， 目前已拥有珠宝、 地产、 白酒、餐饮、化妆品、手表、食品医药等业务板块。从营收角度看，公司收入以产业运营中的黄金珠宝为主，从毛利角度看，公司毛利以物业开发及销售为主。 黄金珠宝市场景气，黄金珠宝市场景气，产品矩阵不断完善产

2、品矩阵不断完善：国内珠宝市场持续扩大，下沉市场空间可观，且行业集中度有提升趋势，公司黄金珠宝业务未来发展仍有较大空间。公司持续加强对黄金珠宝支柱产业的全面覆盖。产业链方面，产业链方面，豫园股份与其关联公司共计持有招金矿业近 50%的股份，以期在产业链中获取更多环节的利润；产产品品端端方面，方面， 公司除自有品牌老庙与亚一外， 近年不断收购包括 DAMIANI、 DJULA、SALVINI 在内的海外高端珠宝品牌，覆盖从奢侈品牌到大众品牌的产品品牌区间。另外，公司自主孵化培育钻石品牌 LUSANT，丰富产品矩阵。 餐饮主打老字号，连锁战略加快业务扩张：餐饮主打老字号，连锁战略加快业务扩张：公司以

3、老字号餐饮文化为核心，连锁化布局为发展战略，使得单店模型易于复制。1H2021 公司餐饮相关收入实现4.09 亿元，同比 1H2019 增长 3.7%，毛利率达 65.7%。截至 2021 年 6 月 30日，松鹤楼苏式面馆已开 32 家，已签约未开店 37 家，单店日均销售额 2.5 万元左右，毛利率 70%。 多赛道布局零售，产品加入国潮元素：多赛道布局零售，产品加入国潮元素：食品饮料方面，食品饮料方面，公司加入白酒、食用菌赛道，白酒业务增长迅速，2020/1H2021 分别实现营收 6.18/9.72 亿元，毛利3.56/5.78 亿元；化妆品方面，化妆品方面，公司拥有 AHAVA、WE

4、I 两大中高端品牌，并孵化出国潮彩妆品牌 X WAY，1H2021 化妆品业务毛利率达 66.6%；医药板块，医药板块，集团旗下的童涵春堂积极开展中医养生业务。另外，公司新涉足布局国潮腕表与宠物健康，全方位布局零售业务。 复星资产注入，地产布局加速：复星资产注入，地产布局加速：2018 年公司重大重组后复星向公司注入大量优质地产资源。受疫情影响，2020 年，公司地产相关业务营收 187.58 亿元，较2019 年同比下降 10.64%。但公司拿地力度加大，2020 年拿下 8 宗土地，新增有待开发土地面积 260.73 万平方米，为疫情好转后地产复苏提前准备。 盈利预测、估值与评级：盈利预测

5、、估值与评级：我们预计豫园股份 2021-2023 年总营业收入为518.21/590.74/664.50 亿元， 归母净利润为 38.51/41.01/43.49 亿元， 对应 EPS 为 0.99/1.05/1.12 元，给予公司目标价 12.21 元，对应 2022 年 12 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 业务协同发展效果不及预期， 市场竞争加剧， 地产政策调控不及预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 42,9

6、12 44,051 51,821 59,074 66,450 营业收入增长率 27.04% 2.65% 17.64% 14.00% 12.49% 净利润（百万元） 3,208 3,610 3,851 4,101 4,349 净利润增长率 6.21% 12.53% 6.67% 6.48% 6.06% EPS（元） 0.83 0.93 0.99 1.05 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.22% 10.94% 10.82% 10.72% 10.58% P/E 12 11 10 10 9 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为