电气设备行业：光伏玻璃龙头成本技术优势显著宽玻22年将出现结构性紧缺-220104（41页）.pdf

1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备电气设备强于大市强于大市维持2022年01月04日（评级）光伏玻璃：龙头成本技术优势显著，宽玻光伏玻璃：龙头成本技术优势显著，宽玻22年将出现年将出现结构性紧缺结构性紧缺行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心观点：我们为什么关注光伏玻璃行业？核心观点：我们为什么关注光伏玻璃行业？ 可能的业绩弹性品种。在市场充分交易行业可能的业绩弹性品种。在市场充分交易行业之后，寻找真正有业绩弹性，估值匹配度可观的品种。之后，寻找真正有业绩弹性，估值匹配度可观的品种。 与市场不看好盈利承压期的光伏

2、玻璃板块不同，我们的观点：光伏玻璃行业成本曲线陡峭，龙头企业可通过加速产能布局取得更高的市占率，未来量的增长将带动企业盈利持续增长。 核心结论为：核心结论为：从总量来看，预计从总量来看，预计2022年光伏玻璃大概率供给过剩。即便仅一线企业扩产，年光伏玻璃大概率供给过剩。即便仅一线企业扩产，22年有效供给将达到年有效供给将达到4.7万吨万吨/天，可支持天，可支持250GW以上需求。但我们以上需求。但我们认为，宽板玻璃将出现结构性的紧缺。假设全年宽玻占比认为，宽板玻璃将出现结构性的紧缺。假设全年宽玻占比80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约25052t/d，而供给端

3、仅约，而供给端仅约20534t/d，缺口在，缺口在4500t/d。若一。若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。行业属性行业属性投产周期长、扩产耗资金，典型周期成长行业投产周期长、扩产耗资金，典型周期成长行业（1）周期性：）周期性：由于光伏玻璃的初始投入高（10亿元/千吨窑炉，约合2.3亿元/GW），回本周期较长（8年，高于胶膜6.9年、逆变器4.1年），且停窑炉复工需3个月，一般企业均连续生产，因此行业具有周期性。（2）成长性：）成长性：除光伏新增装机的基础增速（年化20-30%）外，双玻渗透率的提升（2017、2020

4、年分别是2、30%，长期看可提升至80%+）也增加了光伏玻璃需求量，使其具有超越光伏行业的成长性。 供需判断供需判断结构性、季度性紧缺，带动业绩弹性结构性、季度性紧缺，带动业绩弹性从总量看从总量看：需求方面，光伏玻璃需求主要由光伏装机增长+双玻渗透率提升带来的，假设假设22年双玻组件渗透率达年双玻组件渗透率达50/70%，则对应玻璃需求为，则对应玻璃需求为1148/1198万吨万吨（19/22亿平）亿平）。供给方面，受玻璃价格与能耗审核（新建产能审核能耗水平，建成产能开工前也要审核能耗水平）、听证要求（考察项目建设的必要性、技术先进性等，目前尚无企业走完流程）等因素影响，部分企业扩产落地存在不

5、确定性，若仅一线企业如期扩产，则对应有效产能若仅一线企业如期扩产，则对应有效产能1706万吨，若一二线均可如期扩万吨，若一二线均可如期扩产，则对应新增有效产能产，则对应新增有效产能2021万吨万吨，整体产能大概率过剩。整体产能大概率过剩。从结构上看：从结构上看：宽版玻璃需求随大尺寸组件占比提升而增加，假设假设22年大尺寸组件渗透率在年大尺寸组件渗透率在70/90%，则宽版玻璃需求量在，则宽版玻璃需求量在800/1029万吨万吨，由于老产能窑炉生产182&210组件的成本较高，因此一般由新窑炉满足此部分需求。但在能耗&碳排要求提升的背景下，二三线企业产能投放或大规模不及预期，同时迫于成本压力部分

6、小窑炉将加速退出，使得宽板玻璃可能出现紧缺，持续时间约在半年以上。假设全年宽玻占比假设全年宽玻占比80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约25052t/d，而供给端，而供给端仅约仅约20534t/d，缺口在，缺口在4500t/d；若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。nMoQtRsMnRzRtRtPnMnRmR8OdN9PtRpPsQpNkPpPpOeRmMsM8OoPpOuOmMmPxNoPpR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 竞争格局竞争格局双寡头，竞争格局优双寡头，竞争格局优当前信义、福莱特名义产能份额合计达当前信义、福莱特名义产