重庆啤酒-高端化先行者乌苏走红打开全国化空间-220104（26页）.pdf

1、食品饮料 2022 年 01 月 04 日 重庆啤酒(600132.SH) 高端化先行者，乌苏走红打开全国化空间 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次） 股价：144.6 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 嘉士伯啤酒厂香港有限公司/42.54% 实际控制人 CARLSBERG FOUNDATION(嘉士伯基金会) 总股本(百万股) 484 流通 A 股(百万股) 484 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 700 流通 A 股市值(

2、亿元) 700 每股净资产(元) 3.37 资产负债率(%) 69.7 行情走势图行情走势图 平安观点： 重庆啤酒是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台，2013 年嘉士伯入主重啤后在业内率先推动高端化战略， 共经历 13-15 年短板补齐、16-19 年高端化加速、20 年至今嘉士伯重组落地、乌苏走红打开全国化空间 4 阶段。 未来未来 3年我国啤酒行业高端化浪潮有望提速。年我国啤酒行业高端化浪潮有望提速。 随着人口老龄化和人均消费量饱和，我国啤酒产量自 2013 年见顶回落，在需求端消费升级、供给端企业费效比下降、盈利压力推动下，2018 年起行业达成高端化共识。高端化节奏来看，2018 年

3、至今，龙头厂商过去在产品矩阵、渠道资源、品牌运营经验方面的缺失已逐步补齐，未来 3 年高端化进程有望提速；高端化空间来看， 根据我们测算未来 5-10 年我国啤酒行业收入空间达2081 亿元，较 2020 年有 42%扩容空间，同时高端化对利润释放更具弹性，假设净利率达 20%，则利润空间 416 亿元。 乌苏全国化战略清晰、品牌势能强劲，未来增长动能充足。乌苏全国化战略清晰、品牌势能强劲，未来增长动能充足。乌苏产品具备后劲大、容量大的特色，且瓶身倒过来印有颇具话题性的“nsnm”标志，消费者自发赋予其“夺命大乌苏”外号，并通过抖音等短视频平台传播，口碑式营销之下 2019H2 起乌苏一举成为

4、全国性网红品牌，在高品牌势能拉动以及高渠道利润率的推动下快速放量。我们认为嘉士伯对乌苏的高端化战略清晰、 品牌渠道运营经验丰富， 凭借强劲品牌势能切入空白市场后，有望通过高渠道利润率释放品牌红利，当前乌苏在 61 个大中城市渗透率仍有较大提升空间，我们看好未来 3-5 年乌苏成长性。 1664、夏日纷增长潜力较大，本地强势品牌结构升级贡献利润弹性。、夏日纷增长潜力较大，本地强势品牌结构升级贡献利润弹性。1）国际品牌方面，1664 为嘉士伯超高端价格带潜力产品，主打法式风情定位女性白领群体，目前在夜场渠道铺市率较高、品牌拉力较强，未来随 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E

5、 营业收入(百万元) 3,582 10,942 13,600 15,841 17,596 YOY(%) 3.3 205.5 24.3 16.5 11.1 净利润(百万元) 657 1,077 1,198 1,495 1,800 YOY(%) 62.6 63.9 11.2 24.8 20.4 毛利率(%) 41.7 50.6 51.9 52.9 54.3 净利率(%) 18.3 9.8 8.8 9.4 10.2 ROE(%) 46.3 184.0 67.2 45.6 35.4 EPS(摊薄/元) 1.36 2.23 2.47 3.09 3.72 P/E(倍) 106.5 65.0 58.4 46

6、.8 38.9 P/B(倍) 49.3 119.6 39.2 21.4 13.8 证券研究报告 重庆啤酒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 28 着产能瓶颈释放和渠道拓展， 具备较大增长潜力； 苹果酒品牌夏日纷与 1664 在商超渠道具有较强协同性， 为潜在增长点； 2）本地强势品牌在各自区域市占率处于较高水平，总量已趋于饱和，未来增长源自高端化升级。 投资建议：投资建议：公司为我国啤酒行业高端化先行者，我们看好嘉士伯乌苏高端化打法，随着大中城市持续拓展，在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量，