中牧股份-龙头迎戴维斯双击成长性逐步凸显-220104（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 01 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 13.07 元 中牧股份（中牧股份（600195） 农林牧渔农林牧渔 目标价： 18.90 元（6 个月） 龙头迎戴维斯双击，成长性逐步凸显龙头迎戴维斯双击，成长性逐步凸显 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 10.16 流通 A 股(亿股) 10.16 52 周内股价区间(元) 9.48-14.74 总市值(亿元) 132.74

2、总资产(亿元) 72.30 每股净资产(元) 4.75 相关相关研究研究 1. 中牧股份（600195） ：主营逆势高增长，未来优质成长龙头 (2021-10-31) 2. 中牧股份（600195） ：业绩稳步提升， 多板块共同进步 (2021-08-30) 3. 中牧股份（600195） ：把握化药市场， 多板块协力共发展 (2021-08-12) 4. 中牧股份（600195） ：业务结构全面， 未来有望继续发力 (2021-04-30) 5. 中牧股份（600195） ：产品矩阵丰富， 防控背景下或受益 (2021-03-31) Table_Summary 投资逻辑投资逻辑：1）生猪养殖

3、成本恢复至非瘟前水平，养殖端盈利能力显著改善，规模场占比近六成，防疫重视程度提高，带动动保需求提升；2）公司主营利润第三季度逆势上涨，同比增长 38%，口蹄疫市场苗市场认可度高，未来将进一步提高市场份额；3）参考欧盟经验，禁抗后治疗用抗生素市场需求翻倍，新版GMP 准则推动化药市场集中度提升，落后产能逐步淘汰，龙头从中受益。 下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。在 2019年底至 2020年生猪存栏不断恢复的过程中，市场将动保作为生猪养殖后周期，从需求量增长的角度判断未来业绩提升从而提高行业估值，主要标的迎来近 50%的涨幅，后动保企业于 2

4、020年实现利润同比快速增长，印证逻辑。 当前来看影响业绩的将不再仅仅是即将到来的生猪数量调整，养殖企业的盈利能力也必须考虑在内，我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复，生猪价格、仔猪成本、饲料成本、死淘率均是影响盈利能力的因素，四者均呈现边际改善趋势，未来动保产品的需求将随之增长。 公司口蹄公司口蹄疫疫、大环内酯类产能逐步投放、大环内酯类产能逐步投放，市占率将进一步提升，客户结构不断，市占率将进一步提升，客户结构不断优化。优化。 先打后部政策稳步推进， 2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司口蹄疫市场认可度高， 未来结构占比不

5、断提升， 核心产品欧倍佳为口蹄疫 O型、A型二价灭活疫苗，具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点，市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。规模养殖场当前在我国生猪养殖户中占比超六成，其防疫意识更强，公司明确集团客户重要性，重点营销，占比不断提升，形成常态化跟踪服务方案，及时研判养殖行情对疫苗需求的影响。 “禁抗”带来市场增量，化药市场集中度不断提升，公司作为龙头企业将从中“禁抗”带来市场增量

6、，化药市场集中度不断提升，公司作为龙头企业将从中受益。受益。参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001 年上升至 94 吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国 FDA的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长， 上下游一体化优势更显。新版 GMP相较从前更加严格，落后产能淘汰行业集中化发展，龙头企业拥有竞争优势，1600余家兽药企业截至 21年三季度通过新版