海天味业-厚积薄发铸平台行稳致远稳成长-220104（50页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 食品饮料食品饮料 海天味业海天味业(603288) 买入买入 （维持评级） 食品加工食品加工 2022年年 01月月 04日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 4,213/4,213 总市值/流通(百万元) 442,784/442,784 上证综指/深圳成指 3,640/14,857 12 个月最高/最低(元) 219.58/85.50 相关研究报告：相关研究报告： 海天味业-60328

2、8-2021 年三季报点评：业绩环比改善，最困难时刻已过 2021-11-01 海天味业-603288-重大事件快评：提价“靴子落地” ， 行业提价周期已至 2021-10-13 海天味业-603288-2021 年半年报点评：二季度业绩阶段承压，静待下半年经营改善 2021-09-02 海天味业-603288-2021 年一季报点评：餐饮恢复驱动收入高增，规模经营彰显龙头本色 2021-05-01 海天味业-603288-2020 年年度报告点评：全年目标顺利达成，调味品龙头逆势扩张 2021-04-01 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职

3、业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长厚积薄发铸平台，行稳致远稳成长 调味调味品行业品行业是长坡厚雪是长坡厚雪的的好赛道，好赛道，龙头龙头海天成长空间广阔海天成长空间广阔 调味品行业具有味觉记忆鲜明、需求刚性、菜品成本占比低但口味影响大等天然属性这决定了行业长期需求确定、提价能力强、龙头壁垒高，是长坡厚雪的好赛道。长期看行业是为数不多能跑赢通胀的行业，能长期维持稳定增长；同时，中期看受益于消费升级增速更快。而海天作为龙头目前市占率仅为 6.6%，长期成长空间广阔。 公司竞争优势突出、平台化价值

4、显现，强者恒强格局持续演绎公司竞争优势突出、平台化价值显现，强者恒强格局持续演绎 我们认为公司已通过三大核心品类（酱油、蚝油、酱类）构筑品牌和渠道平台优势，未来有望向全品类调味品龙头逐渐迈进。产品优势：凭借规模及工艺优势，海天成本优势突出，故核心产品能牢牢卡位讲究高性价比的主流价格带。品牌优势：历史悠久、知名度高，多年品牌力排名中名列第一。渠道优势：公司在壁垒更高的 B 端渠道拥有绝对竞争优势（酱油市占率超 25%） ；同时零售渠道全国化布局已形成：目前海天经销商数量、质量和终端覆盖率都远超同行。产品、品牌、渠道多重优势下，公司护城河宽阔，一超多强格局有望持续深化。 至暗时刻已过、增长重回正轨

5、，长期看空间大、增长确定性强至暗时刻已过、增长重回正轨，长期看空间大、增长确定性强 今年影响行业发展的渠道变革（社区团购） 、成本上涨、需求疲软等三大核心因素明年均有望边际改善，我们判断后续提价顺利传导概率大，公司增长有望重回正轨。长期看，公司平台化优势已经形成，传统优势品类稳定增长（消费升级+渠道下沉）同时，新品（如醋、料酒、复合调味品等）拓张空间依然广阔，长期增长空间大、确定性强。 投资建议：投资建议：好赛道好赛道的好公司， “一超”地位稳固，维持买入评级的好公司， “一超”地位稳固，维持买入评级 我们预计公司 2021-23 年归母净利为 67.2/84.2/100.5 亿元，增速分别为

6、 5.0%/25.3%/19.4%， 对应 PE 为 65.9/52.6/44.1X。 考虑到调味品行业具有需求稳定刚性、持续提价能力强、口味粘性高等特点，同时公司“一超”地位优势突出、市场份额提升空间大，长期持续增长确定性强，我们认为海天值得享受更高估值溢价，是长期底仓配置的优秀标的，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，疫情控制及恢复不及预期等。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,797 22,792 24,612 28,507 32,484 (+/-%) 16.2% 1