万兴科技-元宇宙时代的潜力Adobe-220104（15页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 01 月 04 日 万兴科技万兴科技（300624.SZ） 元宇宙时代的元宇宙时代的潜力潜力 Adobe 公司作为公司作为面向全球的创意经济领军企业，面向全球的创意经济领军企业，布局元宇宙赛道，布局元宇宙赛道，有望参与全球万亿美金有望参与全球万亿美金级别市场级别市场。1）万兴科技是面向全球的创意经济领军者，提供视频创意软件、绘图创意软件、文档创意软件、使用工具软件等。公司当前全面拥抱元宇宙，为元宇宙创作者提供工具。2）元宇宙市场空前广阔，根据 Morgan Stanley 预测，到 2030 年全球

2、NFT 市场规模可达约 3000 亿美金。根据普华永道预测，到 2030 年 VR、AR 技术有望为全球经济带来 1.5 万亿美元的 GDP 增量。而元宇宙的核心是创作者经济，公司作为卖铲人赋能创作者，有望参与全球万亿美金级别市场。 稀缺的元宇宙“卖铲人”，自研外购双线发力。稀缺的元宇宙“卖铲人”，自研外购双线发力。内容和内容创作者是当前元宇宙生态中最稀缺的部分，如何降低开发门槛、降低开发者成本、建立元宇宙的开发者生态，成为了当前元宇宙发展的关键。同时，元宇宙无论是开发难度还是创作难度都比传统 2D 时代更高，创作者们对生产工具的依赖度更强，工具的重要性不言而喻。公司探索 3D 建模， 落地

3、“虚拟人” ， 实现从真人演示到虚拟数字人演示的技术跨越，为元宇宙创作者提供生产工具。基于资源商城 Wondershare Filmstock，以高质量的原创模板、素材、设计服务，附能用户轻松完成二次创作。对内孵化各类工作室，对外投资国内领先 3D 可视化云平台 Realibox， 参股的子公司推出基于云端操作的多人协同设计工具 Pixso，逐步完善元宇宙战略生态布局。此外，公司还成立了元宇宙研究院，联合外部高校共同研发。近两年公司的研发人员快速增长至 2021 年 H1 的818 人，人数占比 57.08%，研发费用率达到 28.22%。 多方牵手全球巨头，有望深化元宇宙业务合作。多方牵手全

4、球巨头，有望深化元宇宙业务合作。1）公司深度牵手英特尔，从 2019年起就受邀加入英特尔创意设计 PC 生态链， 基于英特尔硬件优化升级万兴喵影软件表现。2）拥抱华为鸿蒙系统，旗下万兴喵影成为全球首款搭载 HarmonyOS 的华为平板唯一预装视频创意软件。3）获得微软商城认同，旗下 Wondershare Filmora 和万兴 PDF 成为受邀入驻 Win11 商店的应用。4）营销合作 Bing、Facebook、google等国际互联网巨头，获得流量导流。我们认为，各类业务合作印证了公司产品力与市场地位受到国际巨头认可，未来公司有望在元宇宙技术、产品等方面进一步加深与海外巨头的合作深度。

5、 维持“买入”评级维持“买入”评级，2022 年目标市值年目标市值 124 亿元亿元。我们预测公司 2021-2023 年实现收入 11.3 亿元、13.9 亿元和 17.0 亿元，实现归母净利润 0.87 亿元、1.70 亿元和2.40 亿元。考虑到可比公司的估值水平，我们给予公司 2022 年 124 亿目标市值，对应 2022 年 PS 约 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：元宇宙业务落地不及预期；短视频、Vlog 潮流降温风险；研发投入不及预期的风险；产品推广依赖 Google 的风险；海外市场拓展风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E

6、2023E 营业收入（百万元） 703 976 1,127 1,387 1,703 增长率 yoy（%） 28.8 38.8 15.4 23.1 22.8 归母净利润（百万元） 86 125 87 170 240 增长率 yoy（%） 4.3 45.2 -30.3 94.8 41.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.66 0.96 0.67 1.31 1.85 净资产收益率（%） 11.4 16.2 10.4 17.4 20.3 P/E（倍） 83.0 57.2 82.1 42.1 29.8 P/B（倍） 9.8 8.4 7.8 6.8 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为