楚天科技-投资价值分析报告：厚积薄发多元化国际化加速的制药装备一体化平台-20220104（40页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 厚积薄发， 多元化国际化加速的制药装备一体厚积薄发， 多元化国际化加速的制药装备一体化平台化平台 楚天科技（300358.SZ）投资价值分析报告2022.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 楚天科技楚天科技系系国内领先的制药装备制造商国内领先的制药装备制造商，短期来看，短期来看，本土生物制药创新的产业本土生物制药创新的产业化需求驱动下，公司厚积薄发化需求驱动下，公司厚积薄发，乘行业“东风”，近年来实现了营业收入与净乘行业“东风”，近年来实现了营业收入与净利润的飞速增长；新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国利润的飞

2、速增长；新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡，国内制药装备公司迎来“进口替代内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机。出海布局”良机。中长期来看，公司坚持中长期来看，公司坚持“一“一纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的纵一横一平台”的战略规划，一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游企业，补充制剂处理和后端包装设备的能力，另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们通过耗材产业链进行前瞻布局，有望进一步打开远期成长空间。综上，我们通

3、过 PE估值法， 得到公司合理市值约估值法， 得到公司合理市值约 202 亿元， 对应目标价为亿元， 对应目标价为 35 元， 目标价对应元， 目标价对应 2021/ 2022/2023 年年 PE 分别为分别为 39/32/27 倍，首次覆盖给予“买入”评级。倍，首次覆盖给予“买入”评级。 国内领先医药装备制造商，乘行业“东风”公司业绩迎来加速增长。国内领先医药装备制造商，乘行业“东风”公司业绩迎来加速增长。楚天科技成立于 2000 年，致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案，经过多年发展已经成为了国内领先的制药装备制造商，主要产品包括冻干制剂生产整体解决方案、水处理系统、安瓿

4、瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线等。近年来公司业绩表现亮眼，一方面系随着 GMP 验证期的影响逐渐淡去，在本土生物制药创新企业和具备全球化竞争力 CDMO 行业的产业化需求驱动下，中国制药装备行业需求随之升级革新；另一方面，公司在行业红海期间不断加大研发投入，加速技术转型和产品结构多元化，乘行业“东风”厚积薄发（新冠疫情大流行带来疫苗制药设备需求），实现了营业收入与净利润的飞速增长2020 年， 公司营业收入达 35.76 亿元， 同比增长 86.64%，2016-2020 年复合增速为 38.39%；净利润达 2.01 亿元，同比增长 327.66%，2016-2020 年

5、复合增速为 13.76%；公司 2021 年前三季度实现营业收入 36.82亿元，同比增长 67%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比增长 724%。 下游生物医药创新需求旺盛，国内制药装备行业借新冠疫情迎来“进口替代下游生物医药创新需求旺盛，国内制药装备行业借新冠疫情迎来“进口替代&出海布局”良机。出海布局”良机。2000 年之后，国内制药行业经历了两次 GMP 认证，第二轮从 2011 年开始，2015 年结束，随后行业红利的影响逐渐褪去；但与此同时，自 2015 年来，由于国内药物审批政策的改革，政策和资金对于国内生物医药创新的支持力度不断增强；进入 2019-2020 年，随着越来越

6、多的国内创新药企业进入商业化，加上国内 CDMO 企业国际化竞争力不断增强，生产收入规模进入加速成长期，国内的医药制造业固定资产投入增速也于 2018-2019 年开始触底反弹，制药装备行业有望迎来成长拐点。目前国内领先企业和全球龙头企业的收入规模差距较大（3-10 倍以上）；而新冠疫情的爆发则为国产制药装备的进口替代提供良好契机，考虑到制药设备/耗材产品的定制化/高合规要求，国内的上游供应链成本/工程师效率优势，加上本土创新的本地化供应链需求驱动，国内制药设备/耗材行业领先公司的收入规模还有巨大的提升空间（预计整体收入规模在百亿元人民币以上）。 坚持“一纵一横一平台”战略规划，多元化和国际化