【公司研究】康弘药业-国内眼底用药王者续写传奇-20200315[16页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 康弘药业：国内眼底用药王者续写传奇 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 超级重磅品种超级重磅品种康柏西普康柏西普将将续写传奇续写传奇。雷珠单抗和康柏西普分别于 2011 年和 2013 年获批，2018 年，雷珠单抗最大的适应症 DME 获批上市， 截至 2018 年底共获批 4 个适应症， 相当于雷珠单抗面向 100%的患者眼睛 数而康柏西普仅 37%。但从 2018 年样本医院的销售情况来看，康柏西普 已基本追平雷珠单抗的销售额。 2019 年康柏西普的 DME 适应症 （DME 适应 症患病眼睛数占比 37

2、%）获批，同时 2020 年，DME 适应症进入医保，康柏 西普放量弹性最大。我们认为，2020 年康柏西普的销售有望首次超越雷 珠单抗。本篇报告对本篇报告对康柏西普康柏西普做了详细的测算：做了详细的测算：国内国内峰值超峰值超 7070 亿亿元，元，海海 外峰值超外峰值超 7 7 亿美元（保守），亿美元（保守），D DCFCF 贴现显示康柏西普国内贴现显示康柏西普国内股权价值超股权价值超 200200 亿亿，海外股权价值约海外股权价值约 120120 亿亿元，合计元，合计康柏西普康柏西普股权价值股权价值超超 320320 亿亿元元。 可转债可转债转股价格锁定，后续业绩有望释放转股价格锁定，后续

3、业绩有望释放。可转债总额 16.30 亿元， 采用包销形式，期限为自发行之日起 6 年。初始转股价格 35.58 元/股， 当前股价 35.12 元/股。募投资金将分别应用于康弘国际生产及研发中心 建设项目（9.77 亿）、康柏西普眼用注射液国际期临床实验及注册上 市项目（4.26 亿）、KH 系列生物新药产业化建设项目（2.10 亿）等。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 康柏西普新批适应症进入医保， 销售有望提速， 海外适应症临床快速推进， 中化药业务逐步企稳，稳健增长可期。预计公司 19-21 年收入分别为 32.57/36.96/46.00 亿元， 增速分别为 11.69%/13.

4、47%/24.44%， 归母净利 润分别为7.18/9.01/11.18亿， 增速为3.39%/25.43%/24.09%。 截止至2020 年 3 月 16 日，公司的收盘价为 36.06 元，对应的 2019 年-2021 年 PE 分 别为 45/36/29。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品价格下降；销售不及预期；研发进度不及预期等 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,917 3,257 3,696 4,600 （+/-%） 4.7% 11.7% 13.5% 24.4% 归母净利润(百万6

5、95 718 901 1,118 （+/-%） 7.88% 3.39% 25.43% 24.09% 每股收益(元) 0.79 0.82 1.03 1.28 市盈率(PE) 42.93 45.05 35.92 28.95 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 876/621 总市值/流通(百万元) 31,574/22,403 12 个月最高/最低(元) 56.81/30.10 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：杜佐远证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL： 执业资格证书编码：S

6、1190517110001 研究助理研究助理：李蕾：李蕾 电话：18868100622 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190119100017 (19%) (12%) (5%) 2% 9% 16% 19/3/15 19/5/15 19/7/15 19/9/15 19/11/15 20/1/15 康弘药业 沪深300 2020-03-15 公司深度报告 买入/维持 康弘药业(002773) 目标价：45 昨收盘：36.06 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券