电气设备行业光储年度策略：寻找业绩（盈利回升、价格免疫）或估值（新技术、新应用场景）的品种-20220103（59页）.pdf

1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2022年01月03日（ 评级）光储年度策略：寻找业绩（盈利回升、价格免疫）或估值（新技术、新应用场景）的品种行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、复盘：光伏制造环节的投资机会来自于哪儿？行业&股价复盘： 2017-2020年，行业通缩新技术带动渗透率提升+成本曲线陡峭，超额收益；其中隆基（单晶替多晶）、通威（PERC电池）、信义光能/福莱特（双玻渗透率提升）分别受益于单晶替代多晶、单晶PERC替代BSF、双面电池替代单面电池、双玻渗透率提升的技术变化，而阳光电

2、源主要受益于2020年后出口替代所带来的量利双升。 2021年，行业通胀，一体化、逆变器、热场涨幅最高，分别受益于预期盈利修复、新应用场景、大尺寸加速渗透。综上，展望2022年，光伏制造投资机会：盈利底部反转或有望展现业绩弹性的品种跟踪支架、光伏玻璃、一体化组件；新技术变化、新市场开拓、新场景延展的环节N型（一体化组件、热场等）、海外市场（逆变器、跟踪支架等）、储能（逆变器）&BIPV（一体化组件等）；技术较为成熟，格局稳固的环节胶膜、边框、跟踪支架（有品牌）、组件（有品牌）、逆变器（有品牌）、热场、玻璃等。2、展望：22年最看好的方向是哪些？看好业绩或估值有向上弹性的标的：（1）业绩弹性1：

3、量利双升的跟踪支架、光伏玻璃、一体化组件。（2）业绩弹性2：量升利稳的胶膜、边框环节。（3）估值弹性：新技术相关的碳碳热场、场景拓展的储能逆变器&BIPV。量利双升：跟踪支架：量的层面，随硅料降价，地面电站装机占比提升，同时跟踪支架经济性提升，带动其在中国渗透率提升；利的层面，随大宗商品降价，跟踪支架企业可恢复到正常利润水平。 推荐标的：中信博：量增来自中国本土优势+新兴市场先发+开拓美国市场，利增来自环节盈利修复+自建镀锌产能降本，长期有品牌属性。玻璃：21H2行业低盈利+听证会流程长，二三线扩产或不及预期，致宽玻阶段性紧缺，环节盈利回升；同时双玻渗透率提升为环节增速。 推荐标的：福莱特（与

4、建筑建材组联合覆盖）：21Q3盈利见底，二三线扩产不及预期或，后续盈利将回升；同时大幅扩产保持较高市占率，量利双升。信义光能（与建筑建材组联合覆盖）：龙头成本费用优势强，随产能扩张，未来将保持优势地位，获取超出行业的增长。qRsMmOpRsOyQpNmPwPxPvM8O8QbRsQoOoMtRjMnNmNiNoOrNbRrRvMwMnRrMMYsRmQ3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一体化组件：量的层面，前四家组件龙头除可瓜分增量市场外，还能进一步蚕食存量小厂的份额；利的层面，随硅料降价，下游收益率可自然回复到6%+，从而使产业链各环节恢复到正常利润水平，预计龙头一体化企业盈利可提升至

5、0.16元/W。 推荐标的：隆基股份：硅片影响，即使硅片盈利大幅降至7分/W，硅片+组件盈利也可达130亿；业绩弹性，各环节降本+N型组件溢价1毛，业绩或超预期；估值弹性，BIPV（万亿市场，22年利润占比4%，23-24年CAGR50%+）、制氢设备（22年利润占比4%，23-25年CAGR80%）新业务快速发展，有望成公司新增长极。晶澳科技：一体化盈利或修复到0.1元/W+，股权融资比例，财务费用率，盈利持续改善。量升利稳：胶膜：推荐标的：福斯特：成本费用管控极佳，开辟感光干膜第二增长曲线。海优新材：上市后扩产+补流，有望快速提升市占率。边框：鑫铂股份：行业对营运资金要求极高（类似胶膜），

6、公司上市融资扩产提高市占率&补流，同时受益大宗降价带来的盈利修复。新场景&新技术： BIPV：推荐隆基、晶澳、中信博等在这一应用场景有较好布局的企业。储能：逆变器：当前各企业储能产品主打市场与应用场景存在差异（如阳光的大头在大型电站、德业在家储、盛弘在工商业、拓邦在便携式储能，直接竞争少），增速均较快；重点推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份，看好各公司第二增长曲线储能业务高增；建议关注禾迈股份：微逆市场随各国安全性要求提升&产品成本降低，持续渗透分布式市场，看好国内微逆龙头对海外龙头Enphase的替代。 N型：热场（金博）：短期大尺寸加速渗透，行业需求高增；中期价格&毛利下行以量补价；