图南股份-首次覆盖报告：高温合金后起之秀航发需求蓄势待发-211229（31页）.pdf

1、公司深度研究 | 图南股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 高温合金后起之秀，航发需求蓄势待发 图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 图南股份图南股份 公司评级 增持 股票代码 300855 前次评级 评级变动 首次 当前价格 65.71 近一年股价走势近一年股价走势 -27%-12%3%18%33%48%63%2020-122021-042021-08图南股份金属非金属新材料创业板指 核心结论核心结论 预计未来预计未来10年我国高温合金供需缺口将显著扩大，其中年我国高温合金供需缺口将显著扩大，其中2030年航空航天年航空航天领域累计新增高温合金需

2、求领域累计新增高温合金需求10.44万吨，达万吨，达13.19万吨，万吨，10年年均复合增年年均复合增速速16.96%。分领域来看，预计2030年我国高温合金在民品领域累计需求增量约为74690吨，达9.12万吨，10年年均复合增速18.64%；2030年我国高温合金在军品领域累计需求增量约为29694吨，达4.07万吨，10年年均复合增速13.98%。 军品收入占比持续提升，铸造高温合金放量提升公司综合收入和毛利率军品收入占比持续提升，铸造高温合金放量提升公司综合收入和毛利率水平。水平。受益于下游军品客户需求增多，军品收入占比持续提升，从2017年38.51%提高到2019年53.86%。

3、随着募投项目产能释放， 铸造高温合金产能占比有望从2020年12.6%提高至2023年27.6%，收入占比也将由2020年36.5%提升至2023年55%附近，2020年公司铸造高温合金毛利率45%，公司综合毛利率33%，因此2023年公司综合收入和毛利率水平将进一步提高。 公司核心技术领先，下游客户稳定性高公司核心技术领先，下游客户稳定性高。公司多项高温合金领域的核心技术弥补了国内空白，处于行业领先位置。目前正在进行5项新产品和2项新技术的研发工作， 并取得实质性进展， 将进一步提高公司核心竞争力。公司下游客户主要为军工集团，2020年前5大客户占公司销售额比例为65.99%，集中度较高，加

4、上军工资质认证周期长导致客户粘性较高，保障了公司订单稳定性。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.84/2.50/3.27亿元 ， 对 应 EPS0.92/1.25/1.64 元 / 股 ， 对 应 2021-2023 年 PE 分 别 为71.3/52.5/40.1倍。给予公司2022年60倍PE，对应目标价75元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 484 546 710 937 1,198 增长率 11.5% 12.8

5、% 30.0% 32.0% 27.8% 归母净利润 (百万元) 102 109 184 250 327 增长率 37.4% 7.0% 68.9% 35.9% 30.7% 每股收益（EPS） 0.51 0.55 0.92 1.25 1.64 市盈率（P/E） 128.9 120.5 71.3 52.5 40.1 市净率（P/B） 20.3 12.4 10.7 9.0 7.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心，股价取自2021年12月28日 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 29 日 公司深度研究 | 图南股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2

6、021 年年 12 月月 29 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 图南股份核心指标概览. 6 一、高温合金全产业链布局的后起之秀 . 7 1.1 公司产品结构完善，技术壁垒较高 . 8 1.2 核心技术行业领先，在研项目潜力巨大 . 10 1.3 军用高温合金发展迅猛，铸造产品毛利率持续提升 . 11 1.4 研发占比持续提升，产品吨加工费不断提高 . 14 1.5 公司运营良好，净利率处行业前列 . 15 二、国内供不应求，进口替代空间较大 . 16 2.1 借助政策东风，国内高温合金发展前景广阔