同惠电子-电子元件测量仪器国产化龙头扩产+高端化驱动成长-211229（33页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2021 年 12 月 29 日 同惠电子 (833509) 电子元件测量仪器国产化龙头，扩产+高端化驱动成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 电子元件测量仪器龙头，产品高端化；横向布局源载类测量仪器，拓宽市场空间。 （1）主营业务：公司主营业务采用“1+1”战略布局：传统电子元器件测试仪器包含元件参数类、绕线元件类、电气安规类、电阻类、以及台式数字多用表五大产品，横向布局源载类测量仪器拓宽市场空间。 （2）业绩表现：2021 年前三季度公司总营收 9936 万元，yoy53.7%；归母净利润 3022 万元，yoy5

2、6.0 %，毛利率、净利率分别为 56.4%、30.3%。 （3）高端产品突破：21 年成功推出 4 款重磅产品，填补国内高端市场空白：TH2851 精密阻抗分析仪、TH2840 系列自动变压器测试系统、TH1991 系列和 TH2690 系列电阻类测试仪器，预计未来新品放量将驱动业绩增长。 电测仪器市场空间大，预计国产化率不足 20%，政策+海外疫情加速国产替代。 （1）行业壁垒高：技术和人才、品牌及渠道构成行业四大壁垒。 （2）行业市场空间大，下游半导体及电子元件、新能源驱动需求增长：预估 2021 年我国通用型电测仪器市场规模为 202.2亿元，测算归属通用型的电子元器件类+源载类测试仪

3、器市场空间为 44.5 亿元，预计未来5 年 CAGR 为 5.84%。 （3）国产化率低位攀升：国内龙头普遍只拥有 2-6 亿销售额，预计行业整体国产化率不足 20%。但 2018 年后，随着国内产品技术水平和品牌实力提高，国产化率加速提高。 （4）政策+海外疫情驱动：新版中华人民共和国科学技术进步法的颁布将大力推动仪器国产化进程，美国政府处罚是德科技释放更强禁运信号利好本土厂商成长；此外受海外疫情影响下，国产品牌价格低、响应迅速的优势被放大，将加速电测仪器国产化。 产品优势明显，募投项目打破产能约束。 （1）产品：公司深耕电子元件测量仪器，技术领先，在细分领域有很强品牌优势，且与国内龙头厂

4、商产品差异化明显，毛利率、净利率处于行业高位，产品加速高端化，盈利能力提升。 （2）渠道：预付款享折扣销售策略，让利下游经销商，销售渠道明显改善。 （3）募资扩产：年产能将从 2.5 万台增至 6.5 万台，打破存留已久的产能约束问题。 公司是国内电子元器件测量仪器龙头，首次覆盖给予“买入”评级。行业总市场空间为百亿级，但国产化率不足 20%；考虑公司是细分领域行业龙头，具有技术与品牌优势，未来产能扩充+产品高端化，将充分享受行业国产替代机遇。预计公司 21-23 年营收为1.52/2.13/2.98 亿元，归母净利润 0.48/0.68/0.95 亿元，从 PEG 估值来看，2022 年，可

5、比公司平均 PEG 为 1.50 x，同惠电子 PEG 为 0.77x。我们认为行业合理 PEG 在 1.2-1.5x的区间内，测算公司合理股价区间为 31.12-38.90 元，相对目前价格对应上升空间为55.8%-94.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关键核心器件依赖进口的风险，新品销量不及预期的风险，下游制造业投资增速波动的风险，经销商库存周期的风险。 市场数据： 2021 年 12 月 28 日 收盘价（元） 19.97 一年内最高/最低（元） 20.55/6 市净率 7.4 息率（分红/股价） 2.00 流通 A 股市值（百万元） 707 上证指数/深证成指 3630.

6、11/14837.87 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.7 资产负债率% 9.44 总股本/流通 A 股 （百万） 106/35 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 100 99 152 213 298 同比增长率（%） 9.5 53.7 51.0 40.6 39.9 归母净利润（百万元） 32 30 48 68 95 同比增长率（%） -2.2 56.0 50.2 41.6 40.0