华阳集团-公司汽车电子业务之HUD分析：HUD自主排名前列渗透率快速提升提供盈利增长弹性-20211230（21页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度

2、报告 【公司证券研究报告】 华阳集团 002906.SZ HUD 自主排名前列，渗透率快速提升，提供盈利增长弹性 公司汽车电子业务之 HUD 分析 核心观点核心观点 预计预计 HUD 未来渗透率将快速提升未来渗透率将快速提升。随着智能汽车时代来临，HUD 提供了智能座舱中的新 HMI 窗口，成为仪表和车机之外的智能座舱第三屏。据高工智能汽车研究院数据，2021 年上半年 HUD 新车 HUD 搭载量 50.32 万辆，同比增长 95.1%。大众、奥迪、通用、丰田、本田及吉利、长城、蔚来、AITO 等均已在旗下车型上实现标配或选配。随着 HUD 技术逐渐完善，其成本、显示效果等将持续改善，提升厂

3、商接受程度，前装普及率逐渐提升。 HUD 市场市场空间较大，公司市场份额自主排市场市场空间较大，公司市场份额自主排名名第一第一。据测算，考虑单车价值量、年降、乘用车销量及渗透率，预计 2025 年中国 HUD 市场空间为145.2 亿元左右， 2021-2025 年平均复合增速 70%， 预计 2025 年全球 HUD市场空间为 338.2 亿元，2021-2025 年平均复合增速 45%。目前国内 HUD行业参与者外资比重较高，公司 2021 年上半年 HUD 市场份额 14.4%，排名第三，居于自主品牌首位，随着客户拓展，预计公司市场份额仍将提升。 公司公司 HUD 竞争优势。竞争优势。产

4、业链完整，在光学技术端，华阳光电能为 HUD 的LED 光源等提供支持；华阳数码特能够在芯片与镜头匹配、软件调试等发挥支持作用。公司具备 TFT+DLP 双线 AR-HUD 量产能力，下一代产品有望应用双光路、光波导等技术。可解决阳光倒灌问题，具备核心技术和算法能力。具备汽车电子、精密压铸、LED 照明等协同优势，具备快速响应能力。AR-HUD 与座舱域控制器产品将形成较好联动效应，体现协同效应。 预计预计 HUD 将是盈利增长弹性所在将是盈利增长弹性所在。配套自主客户从长城到长安、奇瑞、广汽； 从自主客户拓展到合资、 外资客户如东风日产、东风本田、越南 Vinfast等。预计 21 年-23

5、 年 HUD 收入比重为 7.5%、16.25%、20%左右。预计未来随着配套量增加及客户拓展， 其收入将快速增长， 收入比重也将快速提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.66、0.95、1.23 元， 可比公司 22 年 PE75 倍， 给予 22 年 75 倍 PE 估值,对应目标价为 71.25元，维持买入评级。 风险提示风险提示：汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、HUD行业市场空间测算问题、汽车芯片供给问题。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2021 年 12 月 29 日） 54.

6、98 元 目标价格 71.25 元 52 周最高价/最低价 65.62/22.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 47,480/47,268 A 股市值（百万元） 26,104 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021 年 12 月 30 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -5.64 -13.73 55.4 114.77 相对表现 -5.57 -10.52 61.79 127.88 沪深 300 -0.07 -3.21 -6.39 -13.11 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2