石头科技-三个维度看石头科技全球竞争力-211228（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 783.00 元 目标价格（ 人民币） ：1217.90 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.67 已上市流通 A 股(亿股) 0.45 总市值(亿元) 523.09 年内股价最高最低(元) 1495.58/685.92 沪深 300 指数 4919 上证指数 3616 三个维度看石头科技全球竞争力三个维度看石头科技全球竞争力 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,205 4,530 5,843 7

2、,657 9,781 营业收入增长率 37.81% 7.74% 28.96% 31.05% 27.74% 归母净利润(百万元) 783 1,369 1,561 2,034 2,560 归母净利润增长率 154.52% 74.92% 13.96% 30.34% 25.85% 摊薄每股收益(元) 15.657 20.541 23.361 30.448 38.319 每股经营性现金流净额 15.13 21.31 25.00 27.49 38.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 52.73% 19.25% 18.34% 19.63% 20.12% P/E n/a 50.44 31.45 24.13 1

3、9.17 P/B n/a 9.71 5.77 4.74 3.86 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 出海方面深度布局红利突出的出海方面深度布局红利突出的欧洲欧洲市场且市场且成效显著：成效显著：技术创新驱动扫地机行业规模增长，中国品牌技术上实现了对海外龙头的追赶到超越，有望引领新一轮行业增长。公司凭借高性价比产品打开海外市场，在欧洲地区布局成效显著。扫地机渗透率提升确定性强，根据我们的测算，2025 年美国、欧洲市场渗透率分别有望提升至 24%、10%左右，对应 2020-2025 年 CAGR 均为 17%左右。欧洲地区竞争格局较好，是未来中国扫地机出海竞争的主战场，我们看好公

4、司在欧洲地区先发优势下持续的业绩增长。 产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒，多元化布局增厚业绩：产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒，多元化布局增厚业绩：公司研发基因强，多年来坚持高研发投入以保持技术领先，数次实现行业级技术突破。算法上的先进性是公司的核心技术壁垒。前期缺席自清洁导致市场份额有所下降，自清洁新品 G10 放量有望拉动公司市占率回升。多元化布局洗地机和商用清洁机器人。洗地机市场空间广阔，有望成为公司业绩的第二增长曲线。 ODM 转型自有品牌转型自有品牌，盈利能力快速提升，加快补齐营销短板盈利能力快速提升，加快补齐营销短板：公司为小米代工起家，逐步完成了自有品牌的确立和品类的拓展，收入与

5、利润保持高速增长。2020 年实现总营收 45.3 亿元、净利润 13.7 亿元， 2016-2020 年收入与净利润 CAGR 分别为 123.0%、173.4%。高毛利率叠加低销售费用率，公司净利率及 ROE 明显高于可比公司。营销短板的补齐将有助于充分发挥公司的产品优势，带动收入增长。 投资建议投资建议及估值及估值 预计公司 2021-2023 年收入分别为 58.4、76.6、97.8 亿元，同比增长29.0%、31.0%、27.7%。预计公司 2021-2023 年净利润为 15.6、20.3、25.6 亿元，同比增长 14.0%、30.3%、25.9%，当前股价对应 PE 34x、

6、26x、20 x。考虑到扫地机长期渗透率提升空间明确，公司技术积累深厚，有望在供给驱动需求的优质赛道持续领跑，充分受益行业快速增长的红利。给予 2022 年 40 倍估值，目标价 1217.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。 05001000150020002500681.6822.48963.361104.241245.121386201228210328210628210928人民币(元)成交金额(百万元)成交金额石头科