有色金属行业：双碳下电解铝板块大有可为-211227（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2571 沪深 300 指数 4921 上证指数 3618 深证成指 14710 中小板综指 14199 相关报告相关报告 1.镍行业深度（一） ：全球供需平衡梳理-镍行业深度（一） ，2021.12.22 2.四川锂矿资源梳理-锂行业系列深度（五） ，2021.9.14 3.宜春云母 22 矿资源全梳理-锂行业系列深度（四） ，2021.9.13 4.稀土：供需重构中，价值迎重估-稀土行业深度报告 ，2021.8.22 5.无惧调整，坚定信心-铝行业点评 ，2021.

2、5.16 双碳下电解铝双碳下电解铝板块板块大大有可为有可为 核心逻辑核心逻辑 预计预计 22 年年电解铝短缺电解铝短缺 11 万吨，万吨，供需供需维持紧平衡维持紧平衡。供给端长期接近 4500 万吨天花板长期受控，短期 22 年云南、广西产能有望随能耗问题缓解部分释放。需求端地产、制造业有所反弹，22-23 年需求和供给均较为稳定，行业供需维持紧平衡。预计国内 21-23 年国内电解铝分别短缺 23 万吨、11 万吨、1 万吨。 价格价格&利润利润：预计：预计 22 年价格中枢年价格中枢 20000 元元/吨，吨，盈利水平仍维持高位盈利水平仍维持高位，电价，电价是盈利变量是盈利变量。铝土矿、氧

3、化铝、预焙阳极等原料供给较为宽松，原材料价格难主导产业链利润；核心是电价，电价上升 0.1 元，吨成本提升 1370 元，自备电占比高、水电占比高的企业利润空间更大。预计 22 年产业链利润转移至电解铝企业，盈利中枢维持在 2000-3000 元/吨区间。 供给端：供给端：22 年年预测预测总供给总供给 3983 万吨万吨，包括包括国内国内电解铝电解铝产量产量 3903 万吨万吨，净净进口电解铝进口电解铝 80 万吨万吨。 22 年预投产产能年预投产产能 176.77 万吨，主要为万吨，主要为 21 年投产不达预期产能，集中年投产不达预期产能，集中于云南、内蒙、广西于云南、内蒙、广西。21 年

4、我国共减产产能 375 万吨，集中于云南、广西、新疆、内蒙四省。重点考虑云南、广西减产幅度较大，推测明年能耗指标较为宽松，预计 22 年投复产比例较高，保守预测增加产能207 万吨，新增产量 94 万吨。 21 年电解铝年电解铝净进口量达净进口量达 110 万吨万吨，22 年主要需求转弱预计年主要需求转弱预计进口进口有所减有所减少少。进口电解铝为供给端重要补充，预计 22 年铝需求减速，进口量将有所下降至 80 万吨。除外，再生铝为未来供给端重要补充，但目前国内产业规模仍然偏小，行业秩序尚不完善。 需求端：新能源需求端：新能源汽车汽车、光伏提振需求，、光伏提振需求，建筑用铝增速维持平稳，建筑用

5、铝增速维持平稳，预计预计 22 年年总需求达总需求达 3995 万吨，同比万吨，同比 21 年年增长增长 1.3%。 22 年地产销售偏悲观，21 年竣工下半年转弱，预计 22 建筑用铝增速维持平缓。预计汽车用铝稳中有升，传统汽车增速下半年平稳，新能源车产销屡创新高。保守估计 22-23 年新能源车铝用量 22/33 万吨，CAGR=138%。新兴需求端我国光伏装机持续高增，光伏电站组件用铝量 CAGR=19%，估计 22-23 年带动铝需求增量为 39/45 万吨。 投资建议投资建议&投资标的投资标的 电解铝为能源密集型产业，成本是核心因素，看好具备规模优势和全产业链生产能力的企业能够长期控

6、制成本。其次，结合目前电价波动较大，拥有便宜电价或自备电的企业优势更加显著。建议关注水电铝龙头云铝股份建议关注水电铝龙头云铝股份、神火神火股份股份（水电占比逐渐提升，产能（水电占比逐渐提升，产能 22 年释放）年释放） 。同时，同时，建议铝加工企业建议铝加工企业看好看好明明泰泰铝业铝业、南山铝业、南山铝业、华峰铝业、华峰铝业。 风险提示风险提示 下游需求不及预期，上游原材料大幅涨价，新增产能超预期，进口电解铝超预期，电力政策调整风险。 1958216123642567277029733176201228210328210628210928国金行业 沪深300 2021 年年 12 月月 27