【公司研究】科顺股份-投资价值分析报告：防水领域排名第二具备成长弹性-20200622[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 防水领域排名第二，具备成长弹性防水领域排名第二，具备成长弹性 科顺股份（300737）投资价值分析报告2020.6.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 陈中亮陈中亮 建材分析师 S1010519060004 我国单位投资对应的防水材料使用我国单位投资对应的防水材料使用与与国外还有较大差距，具备提升空间，且随国外还有较大差距，具备提升空间，且随 着存量房屋进入大规模更新期，释放建筑修缮需求。近年来，随着地产、基建着存量房屋进入大规模更新期，释放建筑修缮需求。近年来，随着地产、基建 及市政

2、建设由增长速度向增长质量转变，防水材料国标产品占比快速增长，行及市政建设由增长速度向增长质量转变，防水材料国标产品占比快速增长，行 业进入集中度加速提升期。科顺股份综合竞争实力在防水领域排名第二，仅次业进入集中度加速提升期。科顺股份综合竞争实力在防水领域排名第二，仅次 于东方雨虹，但是于东方雨虹，但是 2019 年年收入规模仅为东方雨虹的四分之一左右，与其他防收入规模仅为东方雨虹的四分之一左右，与其他防 水企业规模尚未拉开明显差距，具备增长弹性。首次覆盖，给予水企业规模尚未拉开明显差距，具备增长弹性。首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。 住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求。住

3、宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求。防水材料是重要的 功能性材料，其重要性仅次于建筑物结构，且是消费者“痛点”，我国防水材料占 单位投资的比重较国外仍有较大差距。2019 年 2 月，住建部征求住建领域 38 项全文强制性工程建设规范意见，其中防水通用规范对房屋内外墙、地下工程 等做出了强制性要求，工作年限相对于原规范大大提高，新规范的提出一方面 利于增加防水材料在建筑物的使用面积，另一方面有利于提升单位面积防水材 料造价。除此之外，我国存量建筑渗漏问题严重，且由于防水材料行业犯错成 本高的特性，估算翻修成本是新房成本的 3 倍以上，随着我国进入大规模存量 翻修期，预计防水材料行

4、业存量更新需求将迎来快速增长。 行业集中度加速提升，竞争格局优异。行业集中度加速提升，竞争格局优异。由于防水材料具备“隐蔽性”特征，在我国 地产及基建投资高速增长期，对于建设质量重视程度不高，使得防水材料行业 存在着大量的非标产品，随着近年来，1）环保政策改造淘汰落后产能，2）房 地产行业集中度提升，3）政府采购管理愈加严格，工程招标采购逐渐规范化， 引发防水行业洗牌，国标产品快速增长，行业集中度加速提升。而预计具备管 理、销售、研发等综合竞争实力的防水企业不足 10 家，竞争格局优异。 公司综合实力仅次于东方雨虹，具备成长弹性。公司综合实力仅次于东方雨虹，具备成长弹性。科顺股份产品覆盖面广，

5、销售 布局全国化，研发投入比重大，核心技术成熟，开放商首选率行业第二，且具 备资金优势， 但 2019 年公司收入仅为东方雨虹的四分之一左右， 具备成长弹性。 风险因素：风险因素： 房地产新开工面积同比增速下滑，原材料成本大幅波动 投资建议：投资建议： 公司 2019 年净利润同增 96.13%，预计 2020 年仍可同增 80%以上， 现价对应 PE 仅 17 倍，PEG 约为 0.5。考虑到公司处于成长期，给予 2020 年 25 倍 PE，对应目标价 25.53 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元

6、) 3,096.75 4,651.96 6,480.15 8,665.50 10,913.45 营业收入增长率 51.9% 50.2% 39.3% 33.7% 25.9% 净利润(百万元) 185.27 363.36 673.56 806.70 1,053.00 净利润增长率 -14.9% 96.1% 85.4% 19.8% 30.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.60 1.11 1.33 1.73 毛利率% 31.4% 33.5% 37.5% 34.5% 34.3% 净资产收益率 ROE% 6.37% 11.54% 17.62% 17.82% 19.29% 每股净资产（元）