海天味业-稳中求变添活力与食俱进谱新篇-211227（38页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 稳中求变添活力，与食俱进谱新篇 主要观点：主要观点： Table_Summary 摘要：摘要：调味品零售渠道结构快速变迁，餐饮需求迭代升级，实质是消费者生活方式变化，唯有“变”是真理。凭借前瞻性的敏捷组织能力，海天在产品方面成功打造酱油超级单品，构建调味品核心单品矩阵，并通过快速试错方式在复调领域小步快跑；渠道方面开展数字化改造，积极拥抱 O2O 模式，建立全渠道覆盖能力；品牌方面从极致性价比定位出发，通过高端化、多元化实现人群破圈，持续渗透年轻人心智。疫情对业绩先扬后抑的影响逐步淡去，需求回暖叠加成本压力缓解，公司业绩增速有望恢复至 15%中枢

2、，明年预测 PE 60 倍，给予买入评级。 调味品行业空间广阔，调味品行业空间广阔，挑战与机遇并存挑战与机遇并存 调味品具备口味粘性和支出刚性，消费需求日趋丰富多元，在量价齐升背景下，行业将保持平稳增长。餐饮、零售和食品工业三大渠道交叉渗透，直播带货、社区团购等新业态冲击传统分销模式，线上线下流量加速融合， 行业变局提供打开新局面的机会。 分品类看， 酱油大水养大鱼，头部企业快速扩张，存量竞争格局中，品牌焕新与产品升级成为趋势。调味品方便化、复合化潮流下，蚝油、调味酱等加速横向延伸迭代，食醋则垂直细分出烹饪、佐餐、保健、饮料等功能，品质提升伴随消费频次增加，市场有望较快扩容。 把握行业新风向，

3、提价落地助推增速回归把握行业新风向，提价落地助推增速回归 （1）秉承用户思维，以终为始开展研发创新与智能制造投入，实现从酱油到蚝油、调味酱等复合调味品的核心产品打造，加码食醋、料酒业务，试水新式复调，推进全国化渗透。 （2）注重内容营销，热门综艺冠名占领用户心智， 开发年轻客群消费潜力， 挖掘私域流量驱动复购增加。（3）餐饮工业化催生定制调味品新风口，公司具备风味研发积淀和渠道优势，未来有望 BC 并举实现用户 LTV 的提升。 （4）提价释放进取的市场信号，有助于激活渠道活力。明年需求大概率底部回升，1Q22 渠道库存料见顶，流通恢复良性，公司将走出增长泥沼。 投资建议投资建议 首次覆盖，给

4、予首次覆盖，给予买入买入评级。评级。我们预计 2021-2023 年公司营收 243.3、280.1、320.4 亿元，同比增长 7%/15%/14%，归母净利润为 65.33、77.69、 88.81亿元， 同比增长2%/19%/14%， EPS分别为1.55/1.84/2.11，对应 PE 分别为 71.26/59.92/52.42。今年的成本上行加速行业洗牌，龙头率先受益，盈利能力恢复也有助于估值抬升，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，新品推广和新渠道拓展不及预期风险，疫情反复带来的风险，行业景气度下降风险。 Table_Profit Table_

5、StockNameRptType 海天味业（海天味业（603288） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-27 Table_BaseData 收盘价（元） 110.52 近 12 个月最高/最低 （元） 164.39/86.32 总股本（百万股） 4,213 流通股本（百万股） 4,213 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 4,656 流通市值（亿元） 4,656 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -53%-33%-14

6、%5%25%12/203/216/219/21海天味业沪深300 Table_CompanyRptType1 海天味业（海天味业（603288） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 40 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 22792 24336 28087 32037 收入同比（%） 15.1% 6.8% 15.4% 14.1% 归属母公司净利润 6403 6533 7769 8881 净利润同比（%） 19.6% 2.0% 18.9% 14.3% 毛利率（%） 42.2% 4