华润三九-股权激励多维条件彰显公司发展信心静待“三九”品牌价值获得重估-20211227（21页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 股权激励多维股权激励多维条件条件彰显公司发展信心，静待彰显公司发展信心，静待“三三九九”品牌价值品牌价值获得获得重估重估 主要观点：主要观点： Table_Summary 华润集团大健康重要一环华润集团大健康重要一环，业绩稳定受北向资金关注，业绩稳定受北向资金关注 公司产品覆盖领域广， 产品线丰富， 是华润集团大健康板块中重要一环。华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和RX处方药领域， 2020年公司拥有年销售额过亿元的品种 21 个， “999”品牌可以说是家喻户晓。公司自身业绩稳定增长，现金流优秀，深受北向资金青睐。 激励方案设置多维考

2、核，彰显公司发展信心激励方案设置多维考核，彰显公司发展信心 2021 年 12 月 2 日，公司发布 2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟授予 284 名激励对象限制性股票 978.9 万股，授予价格为 14.84 元/股。激励方案颇具亮点，一方面是央企股权激励会考虑方方面面，方案落地本身就彰显公司的优秀能力。另一方面方案解锁条件设置多维目标，其中扣非归母净利润增长率目标的达成条件并非 10%的基础增速这么简单容易。所以有理由判断，本次多维化方案将更能激发公司的潜能。 持续挖掘“三九”品牌价值，新变化带来新发展持续挖掘“三九”品牌价值，新变化带来新发展 公司两大业务线中，虽然处方药受政策

3、影响较大，但 CHC 业务凭借“三九”极强的品牌效应， 已经成为公司最主要的营收来源。 并且公司也一直在此基础上进行探索变化，通过新产品、新营销手段和新电商渠道拓展市场边界，看好未来公司品牌延伸下的新领域的拓展。 投资建议投资建议：首次：首次覆盖，给予“买入”投资评级覆盖，给予“买入”投资评级 我们预计，公司 20212023 年收入分别 160.5/182.7/203.6 亿元，分别同比增长17.7%/13.8%/11.4%， 归母净利润分别为20.2/23.4/25.6亿元，分别同比增长 26.2%/16.1%/9.6%，对应 20212023 年 EPS 为2.06/2.39/2.62

4、元，对应估值为 16X/14X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示风险提示 行业政策风险不及预期；新品种推广不及预期；股权激励方案推进不及预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13637 16050 18273 20356 收入同比（%） -7.8% 17.7% 13.8% 11.4% 归属母公司净利润 1597 2016 2339 2563 净利润同比（%） -23.9% 26.2% 16.1% 9.6% Table_StockNameRptTyp

5、e 华润三九（华润三九（000999） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-27 收盘价（元） 32.70 近 12 个月最高/最低（元） 32.70/23.55 总股本（百万股） 979 流通股本（百万股） 978 流通股比例（%） 99.95 总市值（亿元） 320 流通市值（亿元） 320 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 1. 品牌中药行业深度报告： 国药瑰宝，品牌为王2021-12-20 2. 行业周报： 建议继续关注中药行业的投资机会2021-12-26 -16%-1%15%30%46

6、%12/203/216/219/21华润三九沪深300Table_CompanyRptType1 华润三九（华润三九（000999） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 毛利率（%） 62.5% 61.4% 61.7% 61.4% ROE（%） 11.6% 12.8% 12.9% 12.4% 每股收益（元） 1.63 2.06 2.39 2.62 P/E 15.30 15.88 13.68 12.49 P/B 1.78 2.03 1.77 1.55 EV/EBITDA 8.07 4.53 3.35 2.37 资料来源： wind，华安证券研究所 rQoQoMtNsOzR