【公司研究】聚飞光电-大陆背光龙头不断拓展成长赛道-20200609[52页].pdf

1、 聚飞光电聚飞光电(300303) 大陆背光龙头，不断拓展成长赛道大陆背光龙头，不断拓展成长赛道 王聪王聪(分析师分析师) 冯定成冯定成(分析师分析师) 021-38676820 010-83939773 证书编号 S0880517010002 S0880518100004 本报告导读：本报告导读： 公司公司盈利质量长期领跑同业盈利质量长期领跑同业且正处于上升通道且正处于上升通道，当前产能储备较充足，未来，当前产能储备较充足，未来有望有望显著显著 受益受益于于 Mini LED 背光市场爆发。背光市场爆发。 投资要点：投资要点： 首首次覆盖，目标价次覆盖，目标价 8.4 元，空间元，空间 42

2、%，增持。，增持。考虑 Mini LED 新市场 逐步落地，预计公司 20202022 年 EPS 分别为分别为 0.28/0.40/0.47 元，参考可比公司估值，给予 2020 年 30 倍 PE，给予目标价 8.4 元。 主营背光业务兼具产品和渠道优势。主营背光业务兼具产品和渠道优势。公司以小尺寸背光 LED 封装起 家，与大公司中兴通讯渊源深厚，背光 LED 封装占营收 70%。综合 回报率处于上升通道，收入增速和净利率领先行业。技术端，研发人 员占比高、专利创收效率业内领先；产品端，高质量、高定制化带来 单品高附加值；销售端，多类需求快速响应，增加了客户黏性。 传统背光增速放缓传统背

3、光增速放缓，Mini LED 打开新市场。打开新市场。从行业看，LED 行业增 速放缓，背光封装受其影响。然而从新趋势看，Mini LED 背光显示 较于传统背光和 OLED 具有诸多优势， 外加苹果引领 Mini LED 背光 潮流，各类 Mini 产品技术成熟、成本下降，因此 Mini LED 背光爆 发在即。Mini LED 背光和显示应用潜在空间巨大，业内公司普遍看 好 Mini 应用前景，竞相布局。公司作为背光龙头企业，毛利率企稳， 市占率正在提升，未来有望率先受益 Mini LED 带来的产业升级。 照明封装市场饱和，小间距和车用领域带来新增长。照明封装市场饱和，小间距和车用领域带

4、来新增长。小间距 LED 持 续增长，车用 LED 国产替代迎来新机遇。聚飞光电研发显示 LED 和 车用 LED 技术多年， 并于 2019 年底发行可转债进行产能扩充， 力图 扩大背光 LED 影响力以及打开显示 LED 和车用 LED 领域成长空间。 风险提示：风险提示：海外业务因疫情增长放缓；Mini LED 落地进度低于预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,345 2,507 2,382 3,175 3,559 (+/-)% 14% 7% -5% 33% 12% 经营利润（经营利润（EBIT）

5、226 368 374 528 618 (+/-)% 27% 63% 2% 41% 17% 净利润（归母）净利润（归母） 160 308 359 510 598 (+/-)% 167% 93% 16% 42% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.13 0.24 0.28 0.40 0.47 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.7% 14.7% 15.7% 16.6% 17.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.3

6、% 14.0% 14.0% 16.6% 16.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.6% 13.0% 11.5% 13.8% 13.7% EV/EBITDA 8.85 14.82 15.73 12.39 10.24 市盈率市盈率 47.42 24.57 21.09 14.85 12.67 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 8.40 当前价格： 5.93 2020.06.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.18-7.82 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,