安井食品-速冻食安管理井然渠道品类并拓-211227（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 安井食品(603345.SH) 2021 年 12 月 27 日 买入买入（首次首次） 所属行业：食品饮料 当前价格(元)：186.01 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.90 0.68 1.32 相对涨幅(%) 1.39 1.85 -0.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 安井食品：安井食品：速冻食安，速冻食安， 管理井然，渠道品类并拓管理井然，渠道品类并拓 投资要点投资要点 速冻食品速冻食品行业行业空间广阔，空间广阔，市场市场将加速将加速

2、集中集中。中国速冻食品市场处于高速发展期， B 端渗透率在餐饮降本增效需求下持续提升， 疫情下 C 端需求快速上升，未来 B端 C 端将共同驱动行业扩容。我们预期 2025/2030 年速冻食品市场规模将达到2043/2919 亿元，对应 2019-2025 CAGR/2019-2030 CAGR 为 8.17%/7.82%。中国市场除传统面米外其他细分赛道集中度尚低，我们认为龙头公司在成本、渠道、产能多方面优势显著，中小企业生存空间受到挤压，市场份额将向龙头集中。 公司成本、渠道壁垒深厚，疫情下把握公司成本、渠道壁垒深厚，疫情下把握 C 端发展机遇，端发展机遇，BC 兼顾，未来将兼顾，未来将

3、通过持通过持续打造大单品、 拓展渠道驱动成长续打造大单品、 拓展渠道驱动成长。 公司是速冻火锅料的绝对龙头， 在速冻面米中的新兴面点领域行业领先。我们认为公司的核心竞争力在于： （1）经验丰富、决策高效的优质管理团队。 （2）成本优势：规模效应、产能全国化布局下公司成本优势显著，产品定位“高质中高价” ，利于渠道扩张。 （3）渠道壁垒：培育了大量优质、高粘性的经销商队伍。 （4）产能布局：前瞻性布局产能支持未来扩张。我们认为未来公司产品上将持续推新、打造大单品，驱动成长；渠道上公司把握疫情下 C 端发展机遇，加大 C 端渠道的开发力度，未来将 BC 兼顾，多渠道发展。 预制菜肴万亿蓝海，公司致

4、力于打造大单品，渠道快速裂变，未来拟三路并进，预制菜肴万亿蓝海，公司致力于打造大单品，渠道快速裂变，未来拟三路并进，打造第三成长曲线打造第三成长曲线。我们预期 2025/2030 年预制菜肴市场规模达到 7301/13236亿元，万亿蓝海市场吸引众多企业积极布局。公司当前预制菜肴业务采取安井+冻品先生轻重资产相结合的模式，安井原有渠道壁垒深厚，裂变助力冻品先生初期扩张， 同时冻品先生以快手菜专柜模式快速起量，打造大单品。 当前公司菜肴业务仍处于产品、渠道培育阶段，未来将代工+自产+收购三路并进，抢占龙头地位。 产能全国化布局，前瞻扩张支撑公司拓展市场份额。产能全国化布局，前瞻扩张支撑公司拓展市

5、场份额。公司产量从 2013 年的 16.26万吨增长至 2020 年的 60.58 万吨，在“销地产”模式下生产基地布局从沿海向内陆延伸，实现全国化布局。根据公司目前扩建、新建计划，2027 年公司产能预计将达到 174.25 万吨，2020-2027CAGR 达到 17.07%，有力支撑公司高速成长。 投资建议：投资建议：我们预期 21/22/23 年公司实现营业收入 91.98/118.58/150.03 亿元，同比增长 32.1%/28.9%/26.5%；实现归母净利润 7.14/9.88/13.45 亿元， 同比增长18.2%/38.5%/36.1%；预期 EPS 为 2.92 元/

6、4.04 元/5.50 元，对应 PE 为 63.7 /46.0/33.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；食品安全问题 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 244.42 流通 A 股(百万股)： 240.49 52 周内股价区间(元)： 154.99-279.95 总市值(百万元)： 45,465.38 总资产(百万元)： 8,257.05 每股净资产(元)： 19.94 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E