【公司研究】凯利泰-椎间孔镜开疆拓土椎体成形更上层楼-20200225[41页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 医药保健医药保健 凯利泰凯利泰(300326) 买入买入 合理估值： 23.325.5 元 昨收盘： 19.5 元 （调高评级） 医疗器械与服务医疗器械与服务 2020年年 02月月 25日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 723/705 总市值/流通(百万元) 14,098/13,752 上证综指/深圳成指 3,031/11,772 12 个月最高/最低(元) 19.97/8.56

2、 相关研究报告：相关研究报告： 凯利泰-300326-2016 年年报点评-医疗器械 平台化战略稳步推进 2017-04-26 凯利泰-300326-重大事件快评：正式布局医 疗器械流通行业，有望实现协同发展 2016-11-15 凯利泰-300326-以骨科为中心，打造医疗器 械平台型企业 2016-05-05 证券分析师：谢长雁证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：李虹达联系人：李虹达 电话： 0755-81982970 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均

3、来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 椎间孔镜开疆拓土，椎体成形更上层楼椎间孔镜开疆拓土，椎体成形更上层楼 昔日昔日椎体成形椎体成形细分龙头，今朝骨科细分龙头，今朝骨科领域领域创新创新先锋先锋 凯利泰以椎体成形脊柱微创产品起家，凭借多年的自主研发与外延并 购，已经从椎体成形细分龙头成长为大骨科领域的创新型企业，产品 覆盖脊柱、创伤、椎间孔镜等领域，同时积极布局运动医学方向。公 司近期发布对董事长的期权激励方案，业绩确定性增强，同时有利于 进一步优化治理结构。2019 年预计实现归母净

4、利润 2.783.24 亿元， 扣除非经常性损益的影响后，预计同比增长约为 80%-110%。 PKP/PVP 龙头地位稳固，龙头地位稳固，艾迪尔增速回暖艾迪尔增速回暖 椎体成形术较传统疗法治疗椎体骨折具有明显优势，国内基层医院渗 透率仍有较大提升空间。公司在该领域龙头地位稳固，具有较强的学 术推广能力，有望受益于老龄化、基层医生技能提升、支付能力提高 等因素稳健增长。子公司艾迪尔主要生产销售脊柱、创伤骨科植入物， 过去两年受到渠道库存影响增速下滑，2019 年起有望回归行业增速。 收购收购 Elliquence，创新产品，创新产品注入成长新动力注入成长新动力 凯利泰 2018 年收购椎间孔镜

5、下射频消融术设备企业 Elliquence，其产 品可用于治疗椎间盘突出及其他骨科、神经外科、整形外科和疼痛管 理等领域。公司主营的椎体成形产品与 Elliquence 椎间孔镜产品具有 较强协同性，有望凭借优秀的销售能力实现新产品在国内的快速放量。 风险提示风险提示 产品销售不达预期；集采降价风险；收购整合风险；研发失败风险 投资建议：投资建议：受益器械创新的骨科龙头，调高受益器械创新的骨科龙头，调高评级，给予评级，给予“买入买入” 骨科器械行业持续受益于老龄化趋势与国产创新能力提升；公司椎体 成形业务基层渗透率提升，市场地位稳固；椎间孔镜、运动医学产品 有望依托学术推广能力快速放量；高规格

6、期权激励增加业绩确定性， 有利于进一步优化公司治理结构。预计公司 1921 年归母净利润达到 3.02/3.97/5.18 亿元，EPS 为 0.42/0.55/0.72 元，对应当前股价 PE 为 47/36/27X。 综合相对估值与绝对估值， 公司合理估值在 23.325.5 元， 对应 20 年 PE 为 4246X。调高评级，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 802.27 930.91 1,167.55 1,436.54 1,790.77 (+/-%) 45.71% 16.03% 25.